(i)国债期货应用-中金所国债期货会员讲师培训班

中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange邢大任讲述国债期货应用中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange授课大纲国债与国债期货交易的基本原理国债期货方向性交易策略国债期货利差交易策略国债期货避险交易国债期货与现货的基差交易国债期货与其他衍生性商品的交易策略-2-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债与国债期货交易的基本理论持有国债最大的理由就是获取稳定安全的债息报酬，机构法人最常见的国债交易就是buyandhold，持有现券到到期(holdtomaturity)。我们也把这样的交易策略称之为套息交易(融资套利交易)-carrytrade，但是这不是真正的套利交易，交易是否能获利，仍然取决于融资成本的高低。一旦未来短期利率上升(融资成本增加)到某个程度，就会有损失出现。中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债/国债期货套息交易CarrytraderepoLongpositioninbondyieldTCarry中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债/国债期货套息交易套息交易Carrytrade与回购/逆回购交易Repo/ReverseRepo的关系BuyandfinancewithrepoSellandcoverwithreverserepoyieldT中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债/国债期货套息交易骑乘/驾驭收益率曲线Ridingthecure•购买长天期券享受Carry10yyieldT5y5%3%假设未来五年收益率曲线不变的情况下,投资10年期国债还是5年期国债何者较好?中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货方向性交易国债期货的价格随着现货同向变动•做多国债(期货)预期债券价格会上升利率会下跌•做空国债(期货)预期债券价格会下跌利率会上扬影响国债(期货)价格的因素•利率走向(總體經濟面)•政策发展•股市影响•政府債信•风险偏好•QE7中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货方向性交易期货期货价格跟现货价格的走势大致相同现券数据源:Bloomberg中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange数据源:Bloomberg美国10年期国债的历史走势中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货方向性交易TYA10y期货价格跟5y期货价格的走势大致相同FVA数据源:Bloomberg中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货方向性交易一般说来,与债券相关的交易策略都是围绕着投资人/投机客对于未来收益率曲线的预期不同而衍生出不同的看法由于债券/收益率曲线是一条线(而非一个点),在空间上的变化更多如果搭配不同的收益率曲线,又能产生不同的变化中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易一般来说，利差交易可以大致上区分成•单一条收益率曲线•交易员对于收益率曲线的斜率有不同的看法•Spread•Butterfly•两条或是多条收益率曲线•交易員对于两条收益率曲线之间的基差(Basis)或价差(spread)有不同的看法•Basis/Spread-12-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易-13-SpreadYieldupYielddowntenoryieldtenoryieldtenoryieldtenoryieldtenoryield中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易Spreadsteeperflattertenoryieldtenoryieldtenoryieldtenoryieldtenoryield中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易数据源:Bloomberg美国国债spread的报价中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易-16-数据源:Bloomberg美国国债10年与2年利差的变化中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易-17-以2yrvs10yr为例2yr–10yrShort-endLong-end=165bpsellbuy-1+1中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易预期•如果预期未来的通膨会下降问题一•应该要赌收益率曲线更为陡峭还是平缓问题二•如果要避开收益率曲线平行移动的风险,应该要如何做?-18-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易Duration/DV01-match•必须要让spread两端(twolegs)的DV01相等-19-2yr–10yrShort-endLong-end=165bpsellbuyDV01+$10,000DV01-$10,000中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易-20-数据源:Bloomberg美国国债10年与2年利差的变化中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易-21-数据源:Bloomberg美国2年国债期货近月契约价格的变化中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易-22-数据源:Bloomberg美国10年国债期货近月契约价格的变化中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易Duration/DV01-match-23-2yr–10yrShort-endLong-end+17bp=(165-148)bp17*$10,000=$170,000sellbuyDV01+$10,000-247.5lots(CTDDV01$202/1mio)-248*$125=-$31,000DV01-$10,000+139.1lots(CTDDV01$719/1mio)+139*$1,500=$208,500-$31,000+$208,500=+$177,500中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易-24-ButterflyYieldupYielddowntenoryieldtenoryieldtenoryield中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易-25-Butterfly数据源:Bloomberg美国国债butterfly的报价中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易以2yr-5yr-10yr为例-26-2yr–5yr–10yrbodywingwing=52bpsellbuybuy-1+0.5+0.5DV01-$5,000+$10,000-$5,000中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易Butterfly的应用•相对价值交易Rich-CheapandRelativeValueTrading-27-透过买低(较便宜)的债券同时卖高(较贵)的债券赚取相对价值利差cheaperbondbuyandfinancewithrepoyieldTricherbondsellandcoverwithreverserepo中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货利差交易Basis/Spread-28-CurvewidentenoryieldYielduptenoryieldYielddowntenoryieldCurvenarrow中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债利差交易-欧债欧元区各国国债利差来自于信用风险数据源:Bloomberg国债期货利差交易中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债利差交易-欧债危机时主要欧州各国债与德债之利差国债期货利差交易中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债利差交易-欧债危机时主要欧州各国债与德债之利差国债期货利差交易数据源:Bloomberg中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange主要欧州各国债与德债之利差数据源:Bloomberg中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债利差交易-德法义西10年期国债期货数据源:Bloomberg国债期货利差交易中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债利差交易-卖出德债买进法债现券数据源:Bloomberg国债期货利差交易中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债利差交易-卖出德债买进法债期货数据源:Bloomberg国债期货利差交易中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债与公司债之间的利差代表该公司债信用风险(信用贴水),也就是信用风险利率跟无风险利率之间的差异当市场信用风险下降时,此利差会收敛(narrow);反之,市场信用风险上升时,此利差会扩大(widen)国债/国债期货與公司债的利差交易中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange数据源:Bloomberg美国国债与机构债收益率曲线的比较中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange数据源:Bloomberg美国国债与高盛公司债收益率曲线的比较中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange数据源:Bloomberg美国国债与高盛公司债(均为10年期)的利差变化wideningnarrow中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货與现货间的交易策略利用国债期货与现货搭配交易是我们最常见到的一种组合式交易。根据不同的交易目的，我们可以将此类的交易区分为•国债期货与现货的避险交易•国债期货与现货的基差交易-40-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货与现货的避险交易利用期货减低风险，即以基差风险取代现货市场价格风险利用期货来避险最重要的在于如何求出避险比例•避险比例HedgeRatio/HR•持有一单位的现货部位需要卖出多少单位的期货期货部位的价格变动=现券部位的价格变动)HR(期貨部位價值的變化現券部位價值的變化需要出售期貨的數量中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货与现货的避险交易避险比率HR•采用DV01DV01/BPVWeightedHedge•这个方法采用个别计算现券跟期货DV01的方式，找出期货跟现券价格变动的关系，由于期货价格会跟随着CTD变动，所以以CTD的DV01代表期货的DV01，以取得避险比例，公式如下:CTDbondsCTDCTDbondsCTDCTDCTDbondsfuturesbondsDVDVCFCFCFHR0101