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兖州煤业兖州煤业兖州煤业兖州煤业(1171.HK)澳洲税改或伤及公司远期盈利增长澳洲税改或伤及公司远期盈利增长澳洲税改或伤及公司远期盈利增长澳洲税改或伤及公司远期盈利增长公司小报告评级：买入买入买入买入→现价：HK$20.30目标价：HK$25.28→潜在上升空间:24.5%2010年年年年5月月月月5日日日日事项事项事项事项澳大利亚计划从澳大利亚计划从澳大利亚计划从澳大利亚计划从2012年年年年7月月月月开征开征开征开征40%资源租赁税资源租赁税资源租赁税资源租赁税股份资料股份资料股份资料股份资料(HK$)52周高位(HK$)22.4052周低位(HK$)8.28市值(百万元)118,078发行股数(百万)1,958日成交量(百万)22.841个月内变化（%）7.18年初至今变化（%）18.3050天平均价18.05200天平均价14.9114天强弱指数56.75资料来源：Bloomberg股价股价股价股价1年走势图年走势图年走势图年走势图-10%20%50%80%110%140%170%M-09J-09O-09D-09M-101171恒生中国AH-H指数资料来源：Bloomberg贺炜贺炜贺炜贺炜hewei@bocomgroup.comTel:(8610)85184069x90从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉要点要点要点要点澳大利亚政府拟推出新的资源税收政策澳大利亚政府拟推出新的资源税收政策澳大利亚政府拟推出新的资源税收政策澳大利亚政府拟推出新的资源税收政策。。。。澳大利亚政府5月2日宣布拟从2012年7月开始向本地资源类企业征收税率高达40%的资源租赁税。2009年底，澳大利亚国库部秘书长肯·亨利向联邦政府提交了一份税务评估报告，建议废除当前各州政府向矿业企业征收的“特许开采税”，以一个全国性、统一的“资源租赁税”取而代之。这是整个事件的起因。“资源租赁税资源租赁税资源租赁税资源租赁税”的内涵的内涵的内涵的内涵。。。。根据我们的了解，新的“资源租赁税”实质是一种“超额盈利税”，其税基为毛利减去当年60%的资本开支，虽然税率高达40%，但由于60%资本开支这一减项较大，且还涉及到现有资源税的返还，因而，新增税额并不像乍一看上去那样大。现行资源税较现行资源税较现行资源税较现行资源税较“资源租赁税资源租赁税资源租赁税资源租赁税”税率低但税基大税率低但税基大税率低但税基大税率低但税基大。。。。当前各州执行的资源税政策有所差异，但总体均是以毛利为税基，即收入减去成本后的剩余部分。西澳州执行的税率为露天矿8.2%，井深小于400米的井工矿7.2%，井深超过400米的井工矿6.2%。而昆士兰州执行的税率为煤价超过100美元/吨时10%，煤价低于100美元/吨时7%。实施实施实施实施“资源租赁税资源租赁税资源租赁税资源租赁税”将导致煤炭生产企业税赋成本大幅上升将导致煤炭生产企业税赋成本大幅上升将导致煤炭生产企业税赋成本大幅上升将导致煤炭生产企业税赋成本大幅上升。。。。粗略估算，煤价在100美元/吨左右时，现行的资源税大约只有5-7美元/吨，而新税制实施以后，“资源租赁税”成本将上升至20-25美元/吨，新税制将带来新增的税收成本高达15-18美元/吨，大致相当于每年抵消0.21元/股的税前利润。维持维持维持维持“买入买入买入买入”的投资评级的投资评级的投资评级的投资评级。。。。本次澳洲资源税改势必对公司在澳洲投资的长期盈利能力构成负面影响。不过，由于该项目政策尚未完全定型，且具体实施细节尚未批露，结合公司未来三年的成长性，我们继续维持公司“买入”的投资评级，目标价继续设定为HK$25.28，对应于15倍2010年动态PE。估值表估值表估值表估值表YEDec(RMB百万百万百万百万)FY08FY09FY10FFY11FFY12F营业额24,903.120,253.431,413.534,474.837,933.2纯利6,488.94,132.57,291.77,743.87,836.0每股盈利（RMB）1.3190.8401.4831.5741.593%变化100.9-36.376.46.21.2市盈率（X）13.521.212.011.311.2市盈率增长（X）0.13-0.580.161.839.40每股派息（RMB）0.4000.2500.4450.4720.478股息率（%）2.241.402.492.652.68每股资产净值（RMB）5.455.956.857.798.73市账率（X）3.33.02.62.32.0资料来源：公司，交银国际兖州煤业兖州煤业兖州煤业兖州煤业(1171.HK））））2010年年年年5月月月月5日日日日澳洲税改或伤及公司远期盈利澳洲税改或伤及公司远期盈利澳洲税改或伤及公司远期盈利澳洲税改或伤及公司远期盈利增长增长增长增长从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉页2分析员披露分析员披露分析员披露分析员披露本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益。免责声明免责声明免责声明免责声明本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当并提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际交银国际交银国际交银国际号万宜大厦九楼总机:(852)22979888；传真:(852)34269702北京市东城区长安街1号东方广场E1楼312室总机:(86-10)85184068评级定义评级定义评级定义评级定义公司评级公司评级公司评级公司评级买入:预期股价于12个月内上升超过20%长线买入:预期股价于12个月以上时间上升超过20%中性:预期股价波幅在±20％之间沽出:预期股价于12个月内下跌超过20%行业评级行业评级行业评级行业评级领先:预期行业指数于12个月内超过大市涨幅10%以上同步:预期行业指数与大市涨幅的差幅在±10％之间落后:预期行业指数于12个月内落后大市涨幅10%以上研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话(852)29779155(852)29779181(852)37103369(852)22979480(852)22979853(852)22979839(8610)85184068-99