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EVA与企业价值管理培训目标1.理解经济增加值（EVA）的理念/内涵2.掌握EVA的计算方法及其关键因素3.建立以价值创造为核心的决策/考核系统4.探讨企业价值增长模式背后的财务模型5.了解EVA的实施步骤课程安排1.为什么要实施EVA？2.EVA的计算与分解3.EVA的“含金量”分析4.EVA与企业增长模式5.EVA的实施步骤第一部分为什么要实施EVA？EVA与思腾思特公司的故事什么是EVA？销售收入息税前利润税后息前利润EVA销售成本销售与管理费用所得税资本成本=投入资本X加权平均资本成本率EVA的计算公式经济增加值=息税前利润-所得税-投入资本X加权平均资本成本率EVA=EBIT–IT–ICXWACCEBIT—息税前利润IT–所得税WACC—加权平均资本成本率IC—投入资本EVA衡量什么？EVA衡量扣除资本占用成本后企业经营所产生的利润，它反映了企业的经营效益/投入资本的使用效率EVA通过对财务报表进行调整/计算后得到，它基于会计数据，但克服了财务会计的弊端/不足，超越了财务会计与管理会计的鸿沟，能够比较准确反映企业的经营效益/效率EVA计量企业运营给股东创造了多少财富如何计算投入资本？长期资产净值+)现金余额+)应收帐款余额+）存货余额-)应付帐款余额-)预收货款余额投入资本如何计算加权平均资金成本率?1、确定资金的各种来源和相应成本如:长期借款成本的计算：利息X(1-税率)=10%*(1-25%)=7.5%2、计算每种来源资金的权重3、将每种资金成本分别乘以权重，得到加权成本权重62%15%23%税后成本12%7.5%5%加权成本7.44%1.05%1.15%9.64%股东权益长期借款短期借款4206100015446750投入资本(0000)平均加权资本成本率WACC100%权益资本成本=无风险收益率+Beta系数X(平均收益率-无风险收益率)(1)无风险收益率：可采用政府债券利率（8%）(2)平均收益率：代表整个股市的样本股在一段时间内的收益率（12%）(3)Beta系数:某一特定的股票收益率随股市整体收益率波动而变化的程度，正常的取值范围为0.5–1.5(1)e.g.CAPM=8%+1X(12%-8%)=12%股东权益的资金成本率是如何确定的？权益资本是一种利息更高的负债！NOPAT息前税后利润资本成本经济附加值(EVA)负债的利息+股东投资的机会成本股东所获得的超过其它投资机会成本的收益EVA为衡量企业绩效提供了一个准绳EVA使企业管理者在运营过程中即关注损益表，也关注资产负债表EVA使经营者真正对企业负责，因为它既考虑了负债的财务成本，也涵盖了股东权益的资本成本EVA使经营者与股东的目标趋同EVA的增长直接与企业价值增长相联系股东财富（MVA）来源于EVA增长公司市值投入资本市场增加值(MVA)企业价值的创造源于EVA/EVA增长(⊿EVA)现在的EVA水平预期EVA的改善市场增加值（MVA）=未来的EVA折现值EVA站在股东的角度评价管理层的业绩XEVA资本成本率投入资本息前税后利润(NOPAT)价值创造市场价值投入资本市场增加值财富创造市场增加值=EVA的总现值为什么要实施EVA？“中国企业必须采用更好的方法进行经营管理和提高资本效率。思腾思特公司所展示的管理技术给中国迅速成长的企业带来了先进的理念和方法，具有十分广阔的前景。”——中国证监会2001年“企业是资源转换的增值器……。企业必须能产生税收，因为社会资源属于大家，一旦占用资源做事，就必须有能力支付这些被占用资源的资费成本----即EVA，经济增加值。——国资委产权管理局“中国国有企业应以资本有效利用为中心目标……世界上最佳国有企业的商业战略和经营集中体现于资本有效利用，包括国有股权、债务资本和任何私人股权。如果国有股股东能够创造正的经济增加值（EVA），则会促进有全球竞争力的公司的发展和创造高质量的就业岗位，象瑞典和新加坡那样。”——世界银行2010年央企将全面开展EVA考核2006年探讨在央企引入EVA指标2008年将EVA作为试点辅助考核指标2009年将EVA作为试点正式考核指标2007年鼓励试点央企引入EVA指标国资委重视EVA“EVA…同每股盈利，净资产收益率和自由现金流等传统评价指标相比，更准确地反映了经济现实。-高盛“EVA的思想清晰地描述了经营与财务风险，使投资者可以更准确地衡量其资本回报并预测其回报的持续性。在所有的财务指标中，它对创造股东财富的诠释是最准确的。”-瑞士信贷第一波士顿“EVA…不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者评价、观察、理解公司价值的驱动因素和破坏因素。”所罗门联邦华尔街钟情EVA高盛使用EVA高盛认为:EVA是分析公司、市场及行业的重要工具，它能比较准确地反映出：公司的整体业绩提高股东价值的主要驱动因素公司的资本效益股票价格的潜在表现目前全球已实现EVA管理体系的企业近500家国内第一批“吃螃蟹”的企业Li-Ning小结：1.EVA衡量企业运营给股东创造了多少价值2.EVA的计算公式/方法3.EVA在中国实施的重要意义第二部分EVA的计算与分解EVA的计算过程销售收入1,000销售成本500销售/管理费用200收益类调整事项+100所得税100①NOPAT（息前税后利润）300调整后投入资本1500资本成本率＊15%②资本成本225①–②＝ＥＶＡ75–=–+/–x=–损益表科目资产负债表科目EVA的调整事项损益类调整事项资产类调整事项•财务会计中一些被视为期间费用的科目，EVA视为投资，分若干年摊销研发费用分5年摊销，广告费分3年摊销•剔除主营业务以外的非经常性项目营业外收支，证券交易收益、损失如如•只考虑实际投入使用的资产在建工程在建期间尚无收益，应调减投入资本如•对收购/重组过程中产生的商誉，应作为股东投入加回，调增投入资本如如何调整应视企业所在的行业及具体情况而定!如何提高EVA？经济附加值=息税前利润X(1-所得税率)-投入资本X加权资金成本率提高息税前利润-取决于企业的成本管理降低所得税率-取决于税务局和企业的税务筹划降低加权资金成本率–取决于企业的资本结构和财务政策降低投入资本–取决于企业的资产管理小结：1.EVA计算过程/调整事项2.影响EVA的几个关键要素3.如何运用EVA进行决策?第三部分EVA的“含金量”分析EBITDA是企业的现金池销售收入息税前利润EBITDA销售成本销售与管理费用固定资产折旧无形资产摊销企业支付压力最大企业现金对外支付对象税务局银行被投资者股东EBITDA客户营运资金变化分析货币资金应收帐款存货其他应收款其他流动资产短期借款应付帐款预收帐款应付工资福利应交税金如何优化营运资金？越小越好？越大越好？风险可控时，营运资金越小越好营运资金5000万元营运资金0万元流动资产：流动负债：货币资金2,000短期借款10,000应收帐款7,000预收帐款0存货5,000应付帐款3,000预付帐款-应交税金其他应收款2,000其他应付款3,000流动资产合计16,000流动负债合计16,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东权益：10,000资产总计31,000负债权益总计31,000营运资金占用0资产负债率68%流动资产：流动负债：货币资金2,000短期借款5,000应收帐款7,000预收帐款存货5,000应付帐款3,000预付帐款-应交税金其他应收款2,000其他应付款3,000流动资产合计16,000流动负债合计11,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东权益：15,000资产总计31,000负债权益总计31,000营运资金占用5,000资产负债率52%营运资金占用减少、债务风险加大营运资金同为5000万元，效率越高越好流动资产：流动负债：货币资金2,000短期借款5,000应收帐款7,000预收帐款存货5,000应付帐款3,000预付帐款-应交税金其他应收款2,000其他应付款3,000流动资产合计16,000流动负债合计11,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东权益：15,000资产总计31,000负债权益总计31,000营运资金占用5,000资产负债率52%流动资产：流动负债：货币资金2,000短期借款2,000应收帐款4,000预收帐款存货3,000应付帐款1,000预付帐款-应交税金其他应收款2,000其他应付款3,000流动资产合计11,000流动负债合计6,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东权益：15,000资产总计26,000负债权益总计26,000营运资金占用5,000资产负债率42%流动资产：流动负债：货币资金6,000短期借款2,000应收帐款2,000预收帐款存货1,000应付帐款1,000预付帐款-应交税金其他应收款2,000其他应付款3,000流动资产合计11,000流动负债合计6,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东权益：15,000资产总计26,000负债权益总计26,000营运资金占用5,000负债率42%等额占用看效率营运效率越高越好(收入10000万元，成本9750万元）应收帐款周转率2.14存货周转率1.95应收帐款周转率3.75存货周转率3.25应收帐款周转率7.50存货周转率9.75增加现金5000万元增加现金4000万元EBITDA衡量一个企业赚取现金的能力（现金池-最多能赚多少现金）真正到手多少现金还要看营运资金的变化实际可以到手的现金＝EBITDA－营运资金占用变化营运资金与EBITDA从EBITDA到自由现金流EBITDA营运资金占用变化资本性净支出公司自由现金流股东自由现金流利息、到期债务本金公司自由现金流（FCFF，FreeCashFlowofFirm）是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为：FCFF=息前税后利润+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加额股东自由现金流（FCFE，FreeCashFlowofEquity）是公司支付了所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付（即还本付息、再减去发行新债务的净额）之后可以分配给股东的剩余现金流量，FCFE的计算公式为：FCFE=息税后利润+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加额-还本付息支出-500500-1,000-1000-2,000-1,0006,0000100020003000400050006000EBITDA营运资金变化所得税资本性支出银行利息/本金支付股利净现金流EBITDA经营净现金流EBITDA经营净现金流公司自由现金流股东自由现金流净现金流公司自由现金流股东自由现金流从EBITDA到净现金流如何增加净现金流？EBITDA营运资金占用变化所得税经营净现金流资本性支出公司自由现金流利息/到期债务股东自由现金流分红经营净现金流公司自由现金流股权自由现金流净现金流现金池做大营运效率提高管理资本性支出优化资本结构股东自由现金流(FCFE)反映了EVA的“含金量”！1.蛋糕（EBITDA）做得不够大2.营运效率低下3.无效/低效的投资太多为什么有些企业自由现金流量低？从哪里改善自由现金流？-500500-1,000-1000-2,000-1,0006,0000100020003000400050006000EBITDA营运资金所得税资本性支出银行利息/本金支付股利净现金流如何改善自由现金流？1.增加EBITDA增加销售收入降低生产成本控制销售/管理费用如何改善自由现金流？2.提高营运效率提高应收款周转率提高存货周转率减少不必要的资金占用如何改善自由现金流？3.控制资本性支出压缩不必要的固定资产投资优化投资结构，收回不良投资增加现金回报率高的投资项目如