上海中期国债期货培训系列之国债期货大浪淘金XXXX0115

2014.01上海中期研究所金融小组刘文博新浪微博：国债期货研究国债期货培训之国债期货大浪淘金目录行情回顾与分析市场展望及政策推演策略推荐国债期货合约回顾国债期货基础中期国债期货合约项目内容合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的名义中期国债可交割债券合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式付息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元（每张合约最小变动20元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午交易时间：9:15—11：30下午交易时间：13：00—15：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割日期最后交易日后连续三个工作日交割方式实物交割合约代码TF上市交易所中国金融期货交易所国债期货基础最廉价交割债券（CTDBond）由于使用票面利息作为贴现率不符合实际的利率期限结构，所以通过转换因子调节可交割债券的价格存在偏差。期货空头头寸的持有者会发现某种债券的交割成本低于其它债券，即买入某种国债用于国债期货交割的隐含回购利率较高。数据来源：中国金融期货交易所国债期货基础最廉价可交割券交割债券？代码简称转换因子交割利息IRR(%)全价净价收益率(%)剩余年限久期130008.IB13附息国债081.01593.01066.161394.608992.26534.746.29325.6236130015.IB13附息国债151.02612.36995.951594.93693.26764.686.52335.8282130020.IB13附息国债201.06291.69495.073697.761896.8924.61166.79186.0063101313.SZ国债13131.00342.472-4.355994.94993.0954.86324.40554.1005130023.IB13附息国债231.04841.4823-8.678198.971898.32684.524.84664.4613130013.IB13附息国债131.00342.472-11.103396.277894.43234.51084.40554.1033TF1403部分相对廉价可交割券参数表（2014-1-3）2014年1月15日招标发行：14附息国债03国债期货基础国债期货交易策略国债期货方向性投机•国债期货是一种定息期货，其价格走势与利率走势负相关。•投资者通过正确预测未来的收益率曲线的变化来进行投资。•同现货市场相比，获得国债期货头寸仅需要少量的保证金。基差交易跨期交易高频交易国债期货价格走势经济增长通货膨胀短期资金面国债供求行情回顾与分析经济因素其它因素行情回顾与分析在传统债券研究框架中，经济增长、通货膨胀和货币政策是影响市场趋势的主要因素。传统研究价格的角度-供求关系，同债券研究框架是相辅相成的。数据来源：windSHCIFCO行情回顾与分析国债指数事件轴数据来源：上海中期行情回顾与分析市场现状固息国债4-7年期到期收益率0.001.002.003.004.005.006.004年5年6年7年中期国债指数（净价）96.0098.00100.00102.00104.00106.00108.00110.00112.00中期国债(净价)数据来源：上海中期wind行情回顾与分析市场现状采购经理指数(PMI)工业增加值与生产者物价指数（PPI）25.0035.0045.0055.0065.002007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-07PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.008.008.509.009.5010.0010.5011.002013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-11工业增加值:当月同比PPI:全部工业品:当月同比数据来源：上海中期wind行情回顾与分析市场现状CPI与M1CPI与10年期国债收益率0.0010.0020.0030.0040.0050.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-04CPI:当月同比M1:同比-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.0000-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-112012-12相对变化CPI:当月同比固定利率国债到期收益率:10年:月数据来源：上海中期wind行情回顾与分析市场现状利率债发行规模国债发行额占GDP比重0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00国债(亿元)地方政府债(亿元)政策银行债0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.000.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%2006200720082009201020112012债券发行额:国债国债发行额/GDP数据来源：上海中期wind行情回顾与分析上半年债券市场走出了一个”牛尾巴“。下半年是“漫漫熊途”。经济增长增速和通货膨胀这两个主要的基本面因素表现温和，同时国债供给稳定，这些都不能完全国债收益率飙升至经济危机以来新高的现象。行情回顾与分析资金面因素：国债与股指从“跷跷板”到“双杀”99101103105107109111113150025003500450055002007-12-282008-12-282009-12-282010-12-282011-12-282012-12-28HS300指数中证中期国债净价指数HS300指数与中期国债指数（净价）数据来源：上海中期wind行情回顾与分析资金面因素：国债与股指从“跷跷板”到“双杀”7天期银行间质押式回购利率0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.00007日回购数据来源：上海中期wind行情回顾与分析资金面变动内在的原因：资金投向市场结构的变化资金投向是由市场需求转移带动深层次的原因：利率市场化利率市场化的目的：优化资源配置，促进经济结构升级行情回顾与分析市场现状理财产品规模占存款比重（万亿）理财产品预期年收益率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.002.004.006.008.0010.0012.00银行理财产品余额季理财产品占存款余额季0.01.02.03.04.05.06.07.0理财产品与定期存款利差周理财产品预期年收益率:1年周数据来源：上海中期wind行情回顾与分析市场现状社会融资构成图社会融资各组成部分占比-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-07直接融资表内融资表外融资-200204060801002002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-06表内融资表外融资直接融资数据来源：上海中期wind行情回顾与分析表外融资快速成长，侵蚀利率债需求：银行从2007年后开始大规模的信贷扩张，是这一轮高杠杆的起点银行表外资产池，“影子银行”社会融资成本“水涨船高”“影子银行”是利率市场的一个阶段，避开监管对信贷业务的总额管控，解决了部分融资需求•银监会所监管的六类非银行金融机构及其业务（包括信托公司、企业集团财务公司、金融租赁公司、货币经纪公司等）、商业银行理财等表外业务不属于影子银行•“107号文”中，影子银行包括货币市场基金、资产证券化和部分理财业务。市场展望及政策推演了解政策制定的出发点才能对以后的政策作出判断。十二届全国人大一次会议3月17日上午正式闭幕。李克强为中华人民共和国国务院总理。市场展望及政策推演2013年我国政策导向：2013年3月份，银监会下发“8号文”对银行理财资金的投向、风险拨备提出明确要求。2013年4月份，债市“打黑”风暴2013年6月份李克强表示：激活货币信贷存量6月“钱荒”爆发2013年12月“107号文”2014年1月李克强：加强财政和金融审计盘活闲置存量资金市场展望及政策推演政策导向金融业脱媒金融系统去杠杆-为什么要去杠杆盘活闲置存量资金市场展望及政策推演银行资金来源央行外汇占款补充银行资金流向企业信贷：存贷款业务出表，表外资金池满足企业信贷地方政府债务：地方融资平台，地方20万亿投资计划这两个流向就是占有金融资源，资金效率降低的根源。所以现在政策的目的就是把钱从这两个环节中逼出来。市场展望及政策推演政策过渡期的现象：银行表外业务激增，非标资产可能超10万亿市场利率飙升（资金成本高），体制内系统占用大量资金资源央行货币操作维持紧平衡：短期资金价格高企-借短投长模式将终结，加速去杠杆进程市场展望及政策推演去杠杆的过程中政策演化路径：解决银行融资问题解决地方政府融资问题解决实体经济融资问题市场展望及政策推演银行未来的资金问题银行利润主要看存贷款的息差和银行的杠杆银行杠杆被控制利率市场化，存贷息差减少，利润增速减慢，如果对表外业务进行风险计提，银行资本不够，就要融资。上交所1月9日发布了《关于商业银行发行公司债券补充资本及其上市交易、转让相关事项的通知》，商业银行可赴上交所发行公司债券补充资本。市场展望及政策推演地方政府未来的资金问题：地方官员评价改变GDP考核地方发展靠直接融资发行地方债2014年1月央行副行长潘功胜在报告中指出：未来市政债的发行要让真正使用资金的城市自主发债，使发债的主体和偿债主体相一致。市场展望及政策推演解决实体经济的融资问题推动金融脱媒直融市场帮助实体经济部门升杠杆市场展望及政策推演一季度货币政策紧平衡或得以保持，资金面的紧张将会周期性出现。国债发行额占GDP的比重将进一步回落。配置需求有望向债券市场回流信用风险的释放：关注标志性事件：“107号文”（暂未下发）以及未来可能的“9号文”并非完全取消影子银行重新分配资源市场展望及政策推演2013年12月中央经济工作会议上,李克强总理对2014年经济工作的部署有：最核心的是要坚持稳中求进、改革创新。积极的财政政策和稳健的货币政策货币政策有望前紧后松一季度经济增速下行或成为货币政策转变的催化剂策略推荐传统投资时钟分析，相位定位有变化！策略推荐潜龙勿用-2014年初，基本面仍待时机2014年初的经济增长数据或有进一步下滑，但仍在政府容忍度之内2014年初仍有通胀继续上升压力IPO重启和QE削减配合紧平衡的货币政策给资金面带来压力短期内利率债需求向非标等高收益产品的转移难以立即止步策略推荐见龙在田-投资价值凸显国债收益率水平处于9年来的高位，具备长期投资