搜索
1第一章期权基础知识第一节衍生品市场简介金融衍生产品（Derivatives）是指其价值依赖于基础资产（Underlyings）价值变动的合约（Contracts）。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货和期权。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。金融衍生产品是与金融相关的派生物，通常是指从标的资产（英文为UnderlyingAssets）派生出来的金融工具。其共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。金融衍生产品自20世纪80年代以来经历了一个迅速发展过程，国际金融市场因金融衍生产品的出现而异彩纷呈，金融衍生产品市场交易额的增长速度大大超过了传统金融产品，并逐步成为国际市场的重要组成部分和发展的驱动力。根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。根据原生资产分类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票（股票期货、股票期权合约）和由股票组合形成的股票指数期货和期权合约等；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率（如利率期货、利率远期、利率期权、利率掉期合约）和以长期债券利率为代表的长期利率（如债券期货、债券期权合约）；货币类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品。根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。场内交易即是通常所指的交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。场外交易即是柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式，其参与者仅限于信用度高的客户。2第二节期权2.1期权定义期权（Option），是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格（简称协议价格（StrikingPrice）或执行价格（ExercisePrice））购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产UnderlyingAssets）的权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用，称为权利金、期权费（Premium）或期权价格（OptionPrice）。买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。当期权买方选择行使权利时，卖方必须根据合约内容与买方进行交易。2.2期权分类1）按购买者权利划分：看涨期权（CallOption）是指期权买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的资产（股票或ETF）。看跌期权（PutOption）是指期权买方有权根据合约内容，在规定期限，向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定数量的标的资产（股票或ETF）。2）按被执行时限划分：期权依照履约日期可分为欧式期权（EuropeanOption）及美式期权（AmericanOption），欧式期权需在到期日或特定日期才可执行权利，美式期权则允许权利人在到期日前的任意一天行权。2.3期权与期货、权证等金融工具的区别1）期权与期货的区别期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的3标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物。期权是其卖方将一定的权利赋予买方而自己承担相应义务的一种交易，作为给期权出售方承担义务的报酬，期权买方必须支付给期权卖方一定的费用，称为期权费或期权价格。期权交易事实上是这种权利的交易。与期货不同，买方不负有必须买进或卖出的义务。期权费的存在是和期权交易的单向保险性质相联系的，对期权和期货（远期）交易进行比较，将有助于理解期权费的基本性质。同样作为避险的金融工具，市场主体在运用期货（远期）进行保值的时候，直接根据需要进入合约的多头方或是空头方，在他们把亏损的可能即风险的不利部分转移出去的同时，也把盈利的可能即风险的有利部分转移出去了，其最大的优点在于获得了确定的市场价格，因而是一种双向保值。而期权则完全不同，一般而言，通过期权保值的市场主体都会选择进入期权的多头方，进一步根据自己买卖的需要选择看涨或看跌期权，在期权交易中，多头方享有执行与否的主动权，因而只把风险的不利部分转嫁出去而保留了风险的有利部分，所以是一种单向保值。很显然，期权是相对更有利的保值工具。然而，市场是公平有效的，避险者进入期货（远期）合约是几乎无需任何初始成本的，而进入期权多头方则需要支付相应的成本，即期权费。再进一步拓展思考，市场主体买入期权，就如同向期权卖方投了一个规避市场价格不利变化的保险，因而其支付的期权费与投保人向保险公司支付的保险费在本质上是一致的，都是为了单向规避风险而付出的代价，而这也正是在英文中，期权费和保险费为同一单词（Premium）的根本原因。2）期权与权证的区别其区别主要体现在以下五个方面：a）有效期。认股权证的有效期（即发行日至到期日之间的期间长度）通常比股票期权的有效期长。认股权证的有效期一般在一年以上，而股票期权的有效期一般在一年以内。股票期权的有效期偏短，并不是因为不能设计成长有效期，而是交易者自然选择的结果。就像期货合约一样，期货合约的交易量一般聚集在近月合约上，远月合约的交易量一般很少，不如不挂。b）标准化。认股权证通常是非标准化的，在发行量、执行价、发行日和有效期等方面，发行人通常可以自行设定，而交易所交易的股票期权绝大多数4是高度标准化的合约。当然，当前随着IT技术的发展，柜台市场与交易所场内市场出现融合的趋势，柜台市场上的非标准化的股票期权也开始进入交易所场内市场。c）卖空。认股权证的交易通常不允许卖空，即使允许卖空，卖空也必须建立在先借入权证实物的基础上。如果没有新发行和到期，则流通中的权证的数量是固定的。而股票期权在交易中，投资者可以自由地卖空，并且可以自由选择开平仓，股票期权的净持仓数量随着投资者的开平仓行为不断变化。d）第三方结算。在认股权证的结算是在发行人和持有人之间进行，而股票期权的结算，是由独立于买卖双方的专业结算机构进行结算。因此，交易股票期权的信用风险要低于交易认股权证的信用风险。e）做市商。认股权证的做市义务通常有发行人自动承担，即使是没有得到交易所的正式指定，发行人也通常需要主动为其所发行的认股权证的交易提供流动性。而股票期权的做市商必须是经由交易所正式授权。显然，在可交易性、信用风险等方面，股票期权要优于认股权证。大致上可以这么来说，交易所交易的股票期权就好比是现在的工业化大生产下的高度标准化、正规化的产品，而认股权证则像是手工作坊阶段量身定制的产品。2.4期权发展历史与现状几百年前，已经有期权的萌芽，较早交易的期权都是现货期权，主要用于实物商品、贵金属等业务。17世纪，荷兰郁金香的狂热炒作产生了期权交易。上世纪70年代出现了金融期权，之后得到飞速的发展和应用，特别是在风险管理中，颇受投资者欢迎的套期保值工具。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立。当时上市交易的期权只有一些个股的看涨期权。1977年6月3日，芝加哥期权交易所等五家交易所同时挂牌交易看跌期权。1983年3月11日，芝加哥期权交易所推出S&P100指数期权。目前，从境外成熟市场的金融衍生品发展情况来看（表1、2，图1），股票期权、股指期货、股指期权交易占据主要地位，2010年交易量分别达到了36亿张（不含ETF期权）、19亿张和50亿张。从全球成熟交易所的交易产品结构来看（表2），基本都有交易股票期权与ETF期权产品，纽约证券交易所(NYSE)、纳斯达克证券交易所(NASDAQ)、东京交易所、香港联合交易所都推出了股票期5权与ETF期权。表2国际各交易所的期权交易产品情况交易所期权产品股票期权股指期权ETF期权利率期权外汇期权纽交所√√√纳斯达克√√√√东京交易所√√√√香港交易所√√√韩国交易所√√62.5股票期权合约1）期权基本术语买方：有权执行期权的一方（购买者或持有者或多头）。卖方：买方执行期权时按约定履行义务的一方（出售者或空头）。执行价格：约定价格或敲定价格。期权价格：也叫期权费，由内在价值和时间价值组成。内在价值：期权按约定价格执行时所具有的价值（非负）。时间价值：期权价格与内在价值的差。价内期权：有内在价值（大于0）的期权。价外期权：没有内在价值（为0）的期权。平价期权：期权执行时的执行价格和标的资产的市场价格相等的期权。2）期权的权利和责任73）期权合约主要要素a)合约类型，看涨期权或看跌期权。b)标的资产(也称正股)，期权合同规定的双方买入或卖出的资产为期权的标的资产，这里指股票或ETF。c)到期日，期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。d)行权价，合约规定的买入或卖出标的资产的价格。e)合约乘数，每张合约所对应的标的资产(股票/ETF)的数量。4）期权持仓及报价投资者可投资同一期权合约的多头或空头。长仓或多头(Long)，持有看涨/看跌期权的多头。短仓或空头(Short)，持有看涨/看跌期权的空头。股票期权在交易所衍生产品市场自由买卖，权利金按每股（标的资产为股票）或每份（标的资产为ETF）报价。5）期权的价值分析a）内在价值：看涨期权的内在价值：标的资产的市场价格减去执行价格；看跌期权的内在价值：执行价格减去标的资产的市场价格。b）价内期权（实值期权）：具有内在价值的期权，溢价期权。市场价格高于执行价格的看涨期权和市场价格低于执行价格的看跌期权均为价内期权。买方执行期权有利。8c）价外期权（虚值期权）：没有内在价值的期权。市场价格低于执行价格的看涨期权和市场价格高于执行价格的看跌期权均为价外期权。买方不会执行。d）平价期权：执行价格与市场价格相等的期权。不论是看涨期权还是看跌期权。期权到期后是否执行，主要根据是否有内在价值来决定。如果内在价值大于0，则执行；否则，不执行。即执行与否，只与执行价格和市场价格有关，与开始支付的期权费无关。6）股票期权的盈亏收益对股票期权买方而言，可以马上或在到期日前卖出平仓，也可以持有到期选择行权或放弃行权。对卖方而言，可以马上或在到期日前买入平仓，也可以持有到期选择行权或放弃行权。对平仓者，前后获得的权利金减去付出的权利金即为盈亏，对持有到期的盈亏则需根据正股的表现，反映期权持仓在到期日相对正股股价的盈亏状况图称为期权到期日盈亏图，四种基本股票期权的到期日盈亏图（不含交易成本）如下：92.6期权的功能和用途股票期权用途广泛，可配合投资者的不同投资目标：1）降低资金成本。投资股票期权所需要的资金只是投资正股的一小部份，而且这种杠杆式的投资工具能让投资者更加有效地运用资金及分散投资。2）对冲市场风险。当投资者希望为所持有的股票对冲股价下跌风险时，股票期权的卖出看涨买入看跌期权是其中一种可以对冲股票下跌风险的方法。3）增加买卖收益。当投资者持有正股，他可以卖出较高行使价的看涨期权为自己的投资增加收益。若期权到期时股价低于行权价时，期权未被行权，投资者便可赚取看涨期权所得的权利金。若在到期时股价高于行权价时，而期权会被行权，则投资者可以按期权的责任以该较高行权价卖出手上的正股进行套利。4）锁定账面利润。当投资者手持的正股已有账面利润，但开始对该股票的前景感到不明朗，投资者可以继续持有该股票博取潜在的上升空间，同时利用一部份股票的账面利润买入看跌期权，锁定利润。5）设定股票买入价。投资者可以利用卖出较低行权价的看跌期权，为股票设定一个较低的买入价(即行使价等于或接近心目中的股票买入价)。若股价在到期时维持在行权价之上而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的期权金。若股价在到期时维持在行权价之下而期权被行权的话，投资者便可以按期权的责任以原先设定的买入价(即行权价)买入指定的股票，而实际成本则已因获得期权金收入而有所减低。6）配合多元化需要。股票期权有不同