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天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！¾做市商制度：特许交易商；不断报出买卖价格；接受公众买卖要求；以自有资金和证券与投资者交易。¾做市商制度和竞价制度是金融市场两种基本交易方式前者又称¾做市商制度和竞价制度是金融市场两种基本交易方式。前者又称“报价驱动制度”，后者又称“委托驱动制度”、“指令驱动制度”。¾做市商通常是那些能接受高投资成本和较长资金回报机构投资者，实力雄厚、信誉良好，其资本实力、人力资源、管理能力和研究能力都非常强其中就包括许多世界上著名的大型投资银行如美林力都非常强。其中就包括许多世界上著名的大型投资银行，如美林、高盛、所罗门、摩根士丹得等等。¾做市商提供流动性，同时获取价差；投资者获得流动性，牺牲价做市商提供流动性，同时获取价差；投资者获得流动性，牺牲价差。（交换关系）。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！区别做市商制度（报价驱动）竞价制度（委托驱动）价格形成方式采用做市商制度，证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的。竞价交易制度的开盘价与随后的交易价格是竞价形成的。价格形成方式从交易系统外部输入价格，成交价格是在交易系统内部生成的。定价机制一对一协商定价集中竞价信息传递的范围与速度采用做市商制度，投资者买卖指令首先报给做市商，做市商是唯一全面及时知晓买卖信息的交易商，而成交量与成交价随后在竞价交易制度中，买卖指令、成交量与成交价几乎是同步传递给整个市场的。围与度才会传递给整个市场。交易量与价格维护机制在做市商制度中，做市商有义务维护交易量与交易价格而竞价交易制度则不存在交易量与交易价格的维护机制维护机制量与交易价格。交易价格的维护机制。处理大额买卖指令的能力做市商报价驱动制度能够有效处理大额买卖指令。而在竞价交易制度中，大额买卖指令要等待交易对手的买卖盘，完成指令的能力交易常常要等待较长时间。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！¾做市商制度，是欧美证券市场早期在柜台市场条件下，证券商为降低交易成本而引入的制度安排。（做市商是专门从事证券买卖，以获取差价为目的的的专业化商人。）¾伦敦证券交易所做市商起源。证券交易在街头面对面进行。证券商之间的分工和协作能够降低信息不对称程度，降低交易成本。因此，证券商自发地分成经纪商（Broker）和批发商（Jobber）。批发商则是用自己的库存证券与经纪商进行交易，逐渐演变为做市商。¾美国20世纪60年代的柜台交易市场是由三类证券公司组成的：批发商、零售商和同时经营批发零售业务的综合类证券公司零售商从一般投资者手中买入卖出证券然后再从营批发、零售业务的综合类证券公司。零售商从一般投资者手中买入卖出证券，然后再从批发商手中卖出买入相同的证券，实际上发挥着投资代理人的作用。批发商则对其主营的证券持续报价，满足零售商随时交易该证券的需要。就其执行的功能而言，批发商已经具备做市商的雏形。¾早期柜台市场投资者分布分散，信息不对称，投资风险较高，成交困难，交易效率低。做市商作为专家型交易者，以交易中介和信息枢纽身份出现，降低了信息不对称，交易风险，提高了交易成功率。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！为规柜台交易市美监会在年建采时¾为了规范柜台交易市场，美国证监会在1963年建议NASD采用当时正在迅速发展的计算机和远程通讯技术，以提高柜台交易市场报价信息的及时性和准确性经过两年的试运行1971年2月NASDA价信息的及时性和准确性。经过两年的试运行，1971年2月NASDA系统主机正式启用，标志着NASDA市场正式成立。全美有500多家证券经纪自营商登记为NASDAQ市场做市商，2500只柜台交易市场交易最活跃的股票进入NASDAQ市场自动报价系统。500多家做市商的终端实现与NASDA系统主机联结，通过NASDAQ系统发布自己的报价信息市场的建立表明规范的具有现代意义的做市商制价信息。NASDAQ市场的建立表明规范的具有现代意义的做市商制度已经初步形成。¾纳斯达克市场要求在其上市的每一个公司必须至少有2至4名做市¾纳斯达克市场要求在其上市的每个公司必须至少有2至4名做市商。2001年12月，纳斯达克全国市场的股票平均有做市商16.8家。一些规模较大、交易较为活跃的股票的做市商往往达到40-50家。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！¾单一做市商制度¾多做市商制度（竞争性做市商制度）¾混合型交易制度¾混合型交易制度¾传统做市商制度的最大缺陷之一就在于做市商利用自身做市的优势地位侵¾传统做市商制度的最大缺陷之一就在于做市商利用自身做市的优势地位侵害其他投资者的权益。¾所谓混合型做市商制度即混合交易机制，是通过在做市商制度的基础上引入竞价交易机制度（1997年以后的纳斯达克）、或者是在竞价交易机制的基础上引入做市商制度（如1986年以后的伦敦交易所）而形成的。¾各国资本市场大多形成了混合型做市商的交易制度，特别是在场外交易市¾各国资本市场大多形成了混合型做市商的交易制度，特别是在场外交易市场中，混合型做市商制度几乎成为了通用制度。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！¾起步较早，但效果不太明显。¾探索和运用始于证券市场。原STAQ（成立于1990年12月）曾经试行做市商制度。于1991年9月开始正式实行做市商制度。但是，由于是在市场规则极不规范的环境下运行，做市商制度名存实亡。该系统后来停止运行，做市商制度未能坚持下来。¾我国银行间债券市场首次真正引入做市商制度。人民银行于2001年4月6日发布了《中国人民银行关于规范和支持银行间债券市场双边报价业务有关问题的通知》，在通知中详细规定了申请成为全国银行间债券市场双边报价商的必要条件。8月，人民银行批准9家商业银行为双边报价商，构建了初步意义上的中国债券做市商制度。几年来双边报价商制度边建设、边完善的探索实践看，我国做市商制度已经渐趋成型，并收到了良好的运行效果。了好行效果天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！¾维持市场的流动性，活跃市场；¾提高价格稳定性和连续性；¾校正买卖指令不均衡现象；¾校正买卖指令不均衡现象；¾增加市场透明性，抑制价格操纵；¾价格发现功能。¾缺乏透明度。买卖盘信息集中在做市商手中。¾增加投资者负担做市服务和风险补偿费用¾增加投资者负担。做市服务和风险补偿费用。¾可能增加监管成本。动用资源监管做市商活动。¾可能滥用特权。做市商经纪角色与做市功能可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通这都需要强有力的监管商之间也可能合谋串通。这都需要强有力的监管。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！市场美国纳斯达克欧洲易斯达克伦敦另类投资法国新市场德国新市场阿姆斯特丹比利时新市场意大利新市瑞士新市场奥斯陆证交所赫尔辛基证交斯德哥尔摩证加拿大风险交日本加斯达克东京证交所新日本大阪新市韩国科斯达克马来西亚麦斯吉隆坡二板市新加坡西斯达香港创业板市台湾柜台二类台湾证券柜台名称达克市场达克市场投资市场场场特丹新市场市场新市场场交所证交所摩证交所险交易所达克市场所新市场新市场达克市场麦斯达克市场板市场斯达克市场板市场类股票柜台买卖中心做市商√√√√√√√√√√√√-√---√---√-连续竞价√--√√√√√√√√√√√√√√--√√--集合竞价---√√-√√√√√----√√-√-√√√市场报价报价混合混合混合混合混合混合混合混合混合委托混合委托委托委托报价委托委托委托混合委托市场类型混合报价驱动报价驱动混合式混合式混合式混合式混合式混合式混合式混合式混合式委托驱动混合式委托驱动委托驱动委托驱动报价驱动委托驱动委托驱动委托驱动混合式委托驱动资料来源：王忠波，海外创业板市场交易制度比较研究，深交所综合研究所研究报告，2001年4月1日深证综研字第0035号。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！NASDAQ市场的做市商分为普通做市商和主做市商普通做市商是自由进入的NASDAQ市场的做市商分为普通做市商和主做市商。普通做市商是自由进入的，只要是美国证券交易商协会（NASD）的会员，在达到一定的净资本要求后，通过网络进行注册，就可以对某只股票进行做市。而要成为纳斯达克的主做市商除了应满足上述对普通做市商的资格要求外还必须满足《NASDAQ市市商，除了应满足上述对普通做市商的资格要求外，还必须满足《NASDAQ市场主做市商准则》的要求。NASDAQ做市商资格要求普通做市商主做市商（主做市商的职责是保持股票较小的利差和较高的流动性）已经是普通做市商，并满足如下3条中的两条：资格要求NASD的会员；一定的净资本；已经是普通做市商，并满足如下3条中的两条：1.交易者能够显示最优买入与卖出（thebestbidorbestoffer）报价，并能够将此报价维持（maintains）一定的时间；2使个别（individual）交易差价（spread）与平均（average）交易资格要求定的净资本；通过网络进行注册。2.使个别（individual）交易差价（spread）与平均（average）交易差价相关（relation）；3.在某证券报价更新前后三分钟内没有相关操作的情况下，能够保持一定的报价更新（updates）频率定的报价更新（updates）频率。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！市场NASDAQEuronextLSE在交易平台中输入买方报价和义务要求持续地提供双边报价（包括价格与数量）并显示客户限价订单；报价不可撤销且符合市场卖方报价；报价必须符合Euronext有关最低价差和数量等参数的规定。其他义务：不在整个交易日内，从连续交易开始直到收盘，包括盘中的集合竞价时段和收盘集合竞价时义务要求实情；避免锁定或交叉市场；最佳执行义务；价差和数量等参数限制。能在Euronext交易平台之外，发布比上述规定的报价更优的报价；《流动性提供协议》中段，提供双向报价；报价更新义务；所提供的报价必须具备最小规模且符合价差限制。规定的义务。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！zz“产品”分析“产品”分析————做市商提供交易服务做市商提供交易服务¾做市商提供的是一种交易服务，是即时报价与买卖服务。¾做市服务的需求源起于市场运行过程中证券买卖的非均衡性。做市商通过中介性买卖平抑这种暂时的失衡，这是一种人为加速市场均衡的制度。¾这种服务的价格是由证券买卖价差来测量的。¾“产品”价格（价差）=直接成本+风险补偿+做市净收益天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！z做市成本构成¾做市成本包括直接成本和间接成本。直接成本包括基础费用、研发费用、操作费用等。¾间接成本是指对做市风险带来的成本。做市商面临的风险主要为以下几种：流动性风险、操作风险、挂牌企业的风险（信用风险）、存货风险。天津股权交易所培训文件，请勿公开传阅！z做市商风险及其管理风险种类来源影响因子管理策略流动性风险持有股票，流动性低于货币市场环境；做市商头寸流动性风险属于不可控风险，做市商能做的就是认识到流动性风险的存在，在交易中控流动性风险性低于货币商头寸。就是认识到流动性风险的存在，在交易中控制好头寸比例。操作失败操作业务过程中人（欺诈与无能）、技术（系统崩溃程序出错操作失败风险是一种可控风险，可以通过加强操作人员素质、实行报价纪录强制留底，提高核对操作的审查过程采取系列流程操作风险失败风险操作业务过程中发生失败的可能崩溃、程序出错、通讯失败）等环节提高核对操作的审查过程、采取一系列流程化的管理原则，尽量避免和降低操作失败风险所带来的损失。操作对做市商操作具对于操作战略风险，也是可以控制的，可以险操作战略风险对做市商操作具有指导意义的战略性理论、理念出现偏差。研究、分析能力对于操作战略风险，也是可以控制的，可以通过加强研究人员素质，加大搜集、整理、分析市场信息的力度，以求能对市场未来走势作出有一定准确程度的预测的研究工作。挂牌企业出现问挂牌企业经营信用风险挂牌企业出现问题而导致不得不终止或暂停交易挂牌企业经营、管理不善或违法。信用风险的控制可以通过做市前对挂牌企业的详实的全面的调查分析来降低。库存股权价格变做市商的信息收集能力、信息分析