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分级基金胡倚瑞2015-9-12目录什么是分级基金现在市面上有哪些分级基金分级基金特征差异比较分级基金的运作特点分级基金在涨跌行情中的表现看分级基金如何套利分级基金的选择认识误区很多人了解分级基金是从分级基金B开始的，但大部分投资者根本没有搞清楚B类基金的底细，只知道B类基金涨得快，就盲目买入，结果B类基金在下跌的行情中会出现很多连续跌停，比正股跌得还凶！很多股民都纳闷，为什么正股走势良好，B类基金次日经常跌停开盘，有的还是一字跌停封死。所以，介绍一下分级基金的基本知识，也是再次给大家提醒风险。一、什么是分级基金分级基金是指将基金的收益与风险进行分割，分成稳健份额与杠杆份额。其中稳健份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者；而杠杆份额的目标投资者是具有较高风险收益偏好的投资者。分级基金母份额稳健份额A低风险低收益杠杆份额B高风险高收益将分级基金比喻成一个小故事：《母鸡和小鸡A，B》每个人都有一个妈，每一个分级基金，也有一个母鸡。分级基金的母鸡，就是一个开放式基金，而且基本都是傻瓜式的指数基金，紧密跟踪某指数，如跟踪沪深300，跟踪证券指数，跟踪军工指数。。。如800医药B的母鸡，就是信诚医药基金，跟踪的是800医药指数。每当有人申购该母鸡，基金经理们（也或电脑）就傻瓜式的按该指数的成分结构买入对应的股票。800医药指数的成份股：恒瑞医药、云南白药、天士力、复星医药、东阿阿胶等等。如果有人赎回基金也是一样，卖出对应份额的股票，将资金返回投资者。但和普通ETF基金不一样，分级基金的母鸡，是可以切开卖的！一只基金母鸡可以切割成A鸡和B鸡两部分，两部分都可以单独买卖。就像菜市场的母鸡，你可以卖一整只，也可以切割为鸡腿、鸡身单独卖。基本上，大部分的分级基金都是按5：5切的，就是说，1只母鸡可切成0.5份A鸡+0.5份B鸡，更直观点就是：2只母鸡=1只A鸡+1只B鸡，记住这个公式。其中的A鸡，其实是一个固定收益的债券。大部分的A鸡，都是规定了年收益率为：1年期定期利率+3-3.5%。如800医药A鸡，其年收益率固定为1年期定期利率+3.2%。按2014年定期利率计算，其收益率为6.2%。A鸡适合于市场上一些厌恶风险的资金，A鸡年收益率6点几完胜银行定期利率，完胜余额宝，比普通的银行理财收益略高而且风险很小。而整个母鸡的收益，扣除完A鸡拿走的固定利息，其它的盈亏都是属于B鸡的！因此B鸡具有较大的弹性：一个盈亏大约放大2倍的投机品种！举例如下：假如全年母鸡净值从1元涨到1.031，那么A鸡拿走1.062，B鸡呢？还是1，分文未得。（AX0.5+BX0.5=母鸡）。如果母鸡大赚，那么B鸡就发达了，A鸡还是只能拿走1.062，其余的都属于B鸡。假如母鸡净值1年内从1元涨到1.5呢？如果母鸡净值1年内从1元涨到1.5，那么A鸡拿走固定利息后（1.5-1.062X0.5=0.969），剩下属于B鸡的就有1.938元（0.969÷0.5），B鸡投资者赚93.8%。这就是杠杆基金的魅力！！二、现在市面上有哪些分级基金呢？首只分级基金：国投瑞银瑞福分级基金，成立于2007.07.17，封闭式运作。首只指数分级基金：国投瑞银瑞和沪深300分级基金，成立于2009.10.14日，开放式运作，跟踪沪深300指数。首只债券分级基金：富国汇利债券分级基金，成立于2010.8.26，封闭式运作。分级基金特征差异比较举例名称类型低风险份额基准收益率超额收益分配/其他分配方式份额配比及杠杆倍数国投瑞银瑞福分级股票型1年定存利率+3.0%在满足优先的基准收益后，超出部分按1:9分配优先：进取=1:1—1:1.1,杠杆倍数在0-2左右变化长盛同庆股票型5.60%基金份额净值小于1.6时，优先满足同庆A基准收益之后，超出收益分配给同庆B;基金份额净值超过1.6时，超出部分按1:9分配同庆A：同庆B=4:6，杠杆倍数在0-1.67左右变化国投瑞银瑞和分级指数型（沪深300）基础份额净值小于1时，收益按小康与远见1:1分配；净值在1-1.1时，收益按8:2分配；净值大于1.1时，收益按2:8分配远见：小康=1:1，杠杆主要为0、0.4、1.6倍申万巴黎深证成指指数型(深证成指）1年定存利率+3.0%进取净值在0.1元以上时，满足收益约定收益之后，进取承担所有风险和收益；进取净值在0.1元以下时，收益和进取公摊亏损申万收益：申万进去=5:5，杠杆倍数一般为2倍左右三、分级基金差异比较四、分级基金的运作特点1、募集后通常分为两种份额：高风险份额和低风险份额2、杠杆机制是分级基金的核心在分级基金中，杠杆倍数是指具有内含杠杆特征的份额净值收益率与该基金份额净值收益率的比例。影响分级基金杠杆倍数的主要因素：1、A级与B级的份额配比2、A级份额约定年基准收益率3、A级份额是否参与超额收益分配1、A级与B级的份额配比A、B两级份额数配比是影响杠杆倍数的最重要因素，份额数配比的比例越高，杠杆倍数也就越高。A级份额占比越高，说明享受基金上涨收益或承担下跌损失的B级份额就越少，其净值收益率变化幅度越大，杠杆倍数也就越高。2、A级份额约定年基准收益率A级份额约定年基准收益率可看作B级份额持有人的融资成本。A级份额约定年基准收益率越高，B级份额融资成本也越高，这将降低B级份额的净值收益率，从而导致B级份额杠杆倍数越低；反之亦然。3、A级份额是否参与超额收益分配A级份额参与超额收益分配比例越大，B级份额净值收益率就越低，B级份额杠杆倍数也越小。由于分级基金中进取份额的杠杆放大机制，使得具备杠杆的份额在反弹中涨得最快，下跌期带杠杆的份额跌得最多。五、分级基金在涨跌行情中的表现下跌期，固定收益份额普涨：在跌市中，由于进取份额需要承担更多的损失，投资者转向投资稳健份额以便获取稳定的收益,实现避险，稳健份额出现普涨的现象。不定期折算当B份额净值触及阀门值时，所有份额将折算，净值归一。一般设计B份额净值触及0.25元时进行折算例如银华90，8月31银华金利净值是1.046元。银华鑫利净值0.243元，达到折算点进行折算，则银华鑫利的净值要回到1元，需要4份折算成1份，为保持银华鑫利和银华金利1∶1的配比关系，银华金利也按同样的比例折算，但4份银华金利的净值合计是4.184元，也就是说折算后会多出来3.184元，根据基金合同，这3.184元可以折算成银华90的份额，就相当于兑现了预定收益。值得注意的是，分级基金本身并不创造收益，只是改变蛋糕切法•无论如何分级，杠杆如何高，其实都是羊毛出在羊身上，所有收益或者亏损都是来源于母基金，基金公司是不会因为分级而埋单的。•在市场上扬的时候，高杠杆部分产生的超额收益是产生于稳健部分的贡献；在市场下跌的时候，稳健部分的固定收益来源于高杠杆部分的超额损失。•如果说分级基金就好比把蛋糕切成两种份额，怎么切不是关键，关键的是创造实实在在的业绩，把蛋糕做大。六、看分级基金如何套利由于有些分级基金具有“配对转换机制”，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。所谓“配对转换”是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成A类份额及B类份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的A类份额与B类份额按照约定的比例合并成基础基金份额的行为。1、分级基金同AＢ份额之间的套利例如，当分级基金整体出现折价时，可通过买入ＡＢ份额合并为母份额的同时融券卖空相同标的的ＥＴＦ，当折价消失后，反手将母份额拆分为ＡＢ份额卖出的同时买入ＥＴＦ还券。2、分级基金同其他相同标ＥＴＦ套利此类套利的前提条件是：1由于A类子基金约定收益率低于市场债券收益率而折价交易；2B类子基金有净值下跌到某一值时触发不定期折算条款；3母基金距离向下折算点的跌幅要小于10%，且市场环境中母基金所跟踪的指数大概率会下跌超10%。当条件满足时，就可以选择买入A类子基金，或者场内收申购母基金进行拆分，抛售B类子基金，保留A类子基金。等待B类子基金净值下跌到触发不定期折算而得到折算红利。如果大盘反弹，也有可能存在套利不成功的风险。3、不定期折算套利七、分级基金的选择投资分级基金的进取部分必须考虑的几个因素：一是母基金的盈利能力。在市场环境同样的情况下，主动型基金产品主要依靠基金经理的选股能力和仓位控制，而被动型产品是跟踪相应指数。二是当前的杠杆率。高杠杆的进取部分，都是净值越低，杠杆越高，也就是风险越大；净值越高，杠杆越低。道理也很简单，其实高杠杆是来源于对稳健部分的资金借贷。净值越低，借贷的部分的比例就越高，杠杆也就越大。杠杆大意味着涨得快，但跌得也快。这是千万要牢记的。三是折溢价率。四是各具特色的分级机制。B类杠杆份额的杠杆原理：要理解分级指数基金B类份额份额杠杆、净值杠杆、价格杠杆。份额杠杆=(A份额份数+B份额份数)/B份额份数净值杠杆=(母基金净值/B份额净值)×份额杠杆价格杠杆=(母基金净值/B份额价格)×份额杠杆分级基金有多种分级模式：一种属于风险收益互换型分级模式。一种分级基金属于趋势互换型分级模式风险收益互换型分级模式：•例如瑞福分级、长盛同庆，其通过基金收益及其本金的结构化分配机制，使得一类保守型投资者通过让渡部分超额收益来换取比较稳定的基准收益，同时使得进取型投资者通过付出“融资成本”来获得杠杆化的超额收益。•因此这种分级基金的分级份额将分别适合风险收益迥异的两类投资者，保守投资者可选择优先级，激进型投资者可选择杠杆级。趋势互换型分级模式例如瑞和沪深300分级基金，它的份额均只适合于风险收益偏好的投资者，投资者根据对股市未来一段时间上涨趋势（大涨还是较稳定的上涨）来选择相应的分级份额。在瑞和基金中，收益的结构化分配是体现在瑞和小康与瑞和远见的份额净值上，因此投资者投资时需要关注分级份额净值所在的位置，因为不同的净值区间上，两级份额的杠杆倍数是有显著差异的，若一级份额的净值增长是杠杆放大的，则另一级份额的净值增长就是相对缩小的，投资者需要根据对股市近一段趋势的判断来做出选择。建议：投资者在投资风险收益互换型分级模式的分级基金时，持有份额是相对稳定的，尤其是对低风险一级份额的投资是属于持有型投资；而对趋势互换型分级模式的分级基金投资者则根据对市场的预判自由选择其中的一级份额并根据趋势判断的改变可进行轮换性投资，更适合一种交易性投资行为。因此投资者在投资分级基金时，需要首先看清是属于那种分级模式，是否适合自己的风险收益偏好，并采取相应的交易方式。八、认识误区1、认为分级基金都是高风险。分级基金实际上分为具有约定收益的A类份额和具有杠杆效应的B份额。A类份额是风险较低的。由于中国证券市场发展不完善，证监会只要求券商在客户交易股指期货、权证、创业板的时候签署《风险揭示书》进行风险揭示，而未要求券商制作《杠杆ETF、分级基金杠杆份额交易风险揭示书》，没有要求券商对投资者对杠杆型基金产品进行投资者教育和风险测评，只一味地在《分级基金指引》要求场内申购母基金门槛5万元的“懒政”来限制投资者，却不限制投资者交易B类分级基金，引发不了解分级基金原理的持有被下折分级基金的高风险案例。事实上除了没有B份额下折作为担保的A类（申万收益、银华H股A）之外，其他永续型A类份额的风险不高于AAA级信用债，甚至可与国债相同。2、认为所有A类分级基金都保本保息。实际上，根据分级基金合同条款，俗称“保息”的约定收益一般都是折算为等值母基金通过赎回的方式得以保障。对于有期限的A类分级基金，到期净值“本息”可以全部折算为母基金赎回，但折算为母基金后母基金本身净值波动，需要承担转型停牌期的母基金涨跌风险，是不“保本”的。可以在到期前2-3个月卖出A类基金锁定本金和约定收益。而对于永续型约定收益A类分级基金，由于是永续存在，当A类约定收益率低于市场债券收益率时，则存在本金折价交易风险；在A类约定收益率高于市场债券收益率而溢价交易时，一旦发生向下折算，也会遭受原有溢价值的