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分类号密级UDC编号本文为个人毕业论文，仅供参考，请勿抄袭！谢谢！题目房地产上市公司的投资效率影响因素研究TitleTheinfluencefactorsofinvestmentefficiencyofrealestatlistingCorporationsI摘要本文针对我国房地产行业的发展现状，对行业的上市公司的投资效率情况进行了相关研究，文章旨在考察哪些因素对我国的房地产业上市公司的投资效率水平产生影响？这些因素如何影响该类上市公司投资效率，它们之间存在怎样的联系？这些疑问也是诸多学者们所关心的论题，科学合理地回答和论证上述论题在实践中对于优化上市公司投资决策，提高我国房地产类上市公司投资效率水平有着重要的意义。为了回答上述疑问，就必须找出影响该类上市公司投资效率的因素，并通过科学的方法来摸清这些因素与企业的投资效率存在怎样的联系。本文通过借鉴国内外现存有关企业效率评价方面研究的文献，并综合运用公司投资的相关理论，合理地选取了用于评价上市公司投资效率的投产指标，通过DEA模型对我国房地产业上市公司的投资效率水平做出了科学的评价，并在此分析基础之上，从宏观和微观两个角度更全面地对投资效率的影响因素进行了理论上的分析，并以2012年—2014年房地产上市公司数据为研究样本，建立面板回归模型对理论分析中所提出的各研究假设进行了统计学上的实证检验，对理论研究所得的各因素与房地产上市公司的投资效率之间存在的联系进行了论证，最后在对文章进行梳理和总结的基础上提出了提升我国房地产业上市公司投资效率的建议。关键词：投资效率；影响因素；DEA；房地产IIAbstractBasingonthedevelopmentsituationoftherealestateindustry,theinvestmentefficiencyofrealestatelistingCorporationwasstudied,aimingtoinvestigatethefactorswhichaffecttheinvestmentefficiencyoftherealestatelistingCorporationsinChina.Manyscholarsareconcernedaboutthetopic,andtosolvetheseproblemsisofimportantsignificancefortheoptimizationofinvestmentdecisionandtoimprovetheinvestmentefficiencyofthelistingCorporations.Inordertosolvethisproblem,wemustfindouttheinfluencefactorsandtheinfluencemechanismofenterpriseinvestmentefficiency.Bydrawingondomesticandforeignliteratureabouttheresearchonenterpriseefficiencyevaluationandcombiningwiththecompany'sinvestmenttheory,reasonableinputandoutputindicatorsareselectedtoscientificallyevaluatetheinvestmentefficiencyofthelistingCorporationswithDEAmodel.Basingonthatanalysis,influencingfactorsofinvestmentefficiencyweregettingamorecomprehensivetheoreticalanalysisfromthetwoanglesofbothmacroscopicandmicroscopic.Weuselistedrealestatecompany'sfinancialdataduring2012-2014asthestudysample,thenuseapanelregressionmodeltogivesanempiricaltestforthetheoreticalanalysisoftheproposedhypothesisoftheresearchbefore,andthefactorsaffectingtheinvestmentefficiencyoftherealestatelistingCorporationsarediscussed.FinallyadvicesareputforwardtoimprovetheinvestmentefficiencyofChina'srealestatelistingCorporations.Keywords:Investmentefficiency;Influencefactors;DEA;Realestate1目录第一章导论1.1选题背景公司的投资活动是公司资金运作中重要的基础环节，决定了资金的流向以及公司未来的现金流，进而影响着公司的盈利状况和企业价值。投资活动的效率高低就成了财务学者长期以来的重点研究对象之一，特别是08年金融危机以来，在恶劣的经济环境下，企业为了维持其经营的稳定，投资决策是否正确对企业来说显得更加生死攸关。从宏观环境来看，自加入WTO后，我国的经济呈高速增长态势，投资则是此增长态势最大的推动力。然而，反观我国上市公司投资的效率，其现状并不容乐观，我国的上市公司的投资效率低下问题普遍存在。而我国的证券市场发展的成熟程度与西方发达国家还存在着显著的差距，上市公司投资活动所处的市场环境也更加复杂和不确定，西方发达国家发展过程中累积的经验所得的投融资学说对我国上市公司来说也不一定适用。经过了一轮股权分置改革后，我国上市公司的治理结构有了较为明显的优化。然而上市公司大小股东之间仍然存在诸多利益冲突，一股独大的现象普遍存在，这样的模式下，具有控制权的大股东就很可能通过关联交易攫取私利，中小股东的利益也就遭到侵害，同时也降低了公司的投资效率。另外我国的证券市场存在着较浓厚的投机氛围，投资者偏好短期交易，对上市公司的长期战略规划及实际的投资管理能力没有给予足够的关注，这便容易导致许多公司为了迎合市场偏好，随意变更资金投向或是不顾实际盲目投资。这些低效率的资源配置就导致了上市企业投资的效率水平下降，最终也使得其企业价值受到损害。房地产行业的上市公司是大资金投入的企业，同时也是关乎我国民生问题的重要行业，其投资效率2的高低对资本市场资源的配置效率有着很大的影响，对我国宏观经济的稳定发展也有着至关重要的作用。同时考虑到不同行业的投资行为和核心投资要素并不相同，对投资效率的评价就不能使用一概而论的相同方法进行。投资效率在很大程度上受到市场环境、相关政策及企业自身经营情况的影响。在这样的背景下，针对我国的房地产行业的投资特点，选取合适的指标和方法对其投资效率进行研究就成了必要。1.2选题意义1.2.1理论意义企业的活动实质上是一个投入产出的过程，从这个角度来看投资效率的重要性就毋庸置疑了，它决定了企业的投出产出是否是有效率的，是否能让企业具有市场竞争力，这是企业持续经营的重要条件。从目前的文献来看，对投资效率的研究缺乏全面系统性的影响因素分析，对我国上市公司的投资效率水平及其影响因素进行研究有助于完善公司的内部治理及外部监管的相关理论。1.2.2现实意义在对房地产上市公司投资效率水平进行了科学合理的测算后，并着重对影响这些上市公司投资效率的因素做出了更进一步的讨论，有助于提高上市公司决策的科学性，优化投资活动，进而达到投资效率水平的提高以及公司运营制度的进一步完善，并提升其企业价值。同时，在宏观层面上有助于提高社会整体资源的优化配置，为证券市场的监管及金融市场的风险防范在明确公司投资效率的基础上给予新的思路和方法。1.3国内外研究综述影响上市公司投资行为及投资效率的因素多且复杂，包括了与公司的融资方式和渠道相关的因素、公司的投资环境相关的因素以及公司自身层面的相关因素。纵观以往的文献，国内众多外学者通过理论研究和实证研究的方法分别探讨了宏观环境、公司治理、财务治理等对投资效率的影响。31.3.1宏观环境对投资效率的影响企业的投资活动同时受到宏观市场环境和企业自身内部条件的影响。在宏观市场环境中，企业的生存和发展也同时受到了其所处的外部环境好坏的影响，其中金融发展水平的进一步提高不仅促进了社会经济的发展，同时也让具有不同融资需求的企业的获得了更多的选择，这就在一定程度上使得资金相对短缺的企业能更容易获得所需资金，提高了企业融资能力。LaPorta（1998，1999）等的一系列研究指出，企业所处的宏观制度环境对企业的内部治理有着显著的影响。Wurgler（2000）研究发现，在金融发展水平相对较高的国家中，高成长性行业中的企业能够更容易实现其融资需求，这说明金融发展有助于促进社会资源的优化配置。Levine（2002）从金融体系功能的角度对金融发展进行定义，他认为所谓金融发展指的就是不断地改善金融市场、金融工具和金融中介结构来改善信息的效果，使契约的执行更加便利，进而降低交易成本的一种动态的过程。国内对投资效率的研究相对起步较晚，但也不乏众多学者根据我国实际情况进行的更加符合我国国情的相关研究。陈金明（2005）认为金融发展应该是一个动态的金融体系整体功能的优化过程，在这优化过程当中，构成金融体系的各个有机组成成分在经济体系的外在压力或者内在需求的推动下，进行不断的创新、优化、组合与完善，达到金融对社会经济的资源配置效率的最大化，及资源配置成本的最小化。法律制度体系的不同，金融发展程度的不同，都能对公司的运作产生巨大影响，因此，考虑公司行的投资行为，要将微观企业个体外部的可能会对企业的投资效率产生影响的一些宏观层面的环境因素一并考虑进来。阳佳余（2006）将金融发展程度与微观企业的融资结构进行共同考察，并将金融发展程度与社会经济增长的相关性研究拓展到开放的经济系统中，分析了金融发展程度与技术吸收力的培养、金融发展程度与外贸的比较优势形成的关系，从宏观和微观两个不同层面实证检验了金融发展水平的增长效应。从宏观角度看，李延喜，曾伟强等（2015）在研究中指出，经济发展、资源禀赋的不平衡，使得我国各不同地区之间的外部治理环境上存在较大的不同，各地区的金融发展程度也大相径庭，并以沪深两地A股上市公司作为研究样本，进行实证研究得出，金融发展水平有助于减少上市公司的非效率投资行为。41.3.2公司治理对投资效率的影响从微观层面来看，现代企业由于两权分离导致的代理问题无法通过完美契约解决，因此企业内外部始终存在着各种利益冲突，公司治理也就成了学者们长期以来的研究热点。以往文献针对公司的股权集中度、董事长和总经理两职兼任、董事会成员规模、独立董事成员比例等方面对企业绩效和投资效率进行了一些研究，而在近期的研究中也出现了对企业政治联系与企业绩效相关性进行分析的文章。Shleifer和Vishny（1997）指出，一些股东随着持有企业股份的增多成为了大股东之后，其监督管理者的积极性也随之提高，这一变化一方面能够使股权分散时股东与企业高管之间的委托代理冲突得到缓解。但另一方面，集中的股权容易诱发新的代理问题——大小股东为了达到各自利益目标而产生的冲突，即在做投资决策时，大股东凭借其控股优势往往会侵占小股东的利益。Jensen和Meckling（1976）认为，由于董事长是控股股东的直接发言人或是控股股东的本人，这也使得他们的利益与控股股东的利益趋向一致。Grossman和Hart（1980）通过实证研究则证明了，较高的股权集中度有利于提高对经理层的监督力度，从而缓解企业小股东的“搭便车”问题，降低了代理成本，并提升了企业的绩效。可见，在许多研究股权集中程度与企业业相关关系的文章中，并没有得到共同认可的结论。从机构投资者持有股份的角度，Bushee（1998）指出机构投资者的