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对冲基金基础培训产品中心2012年8月对冲基金的概念1对冲基金（hedgefund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。什么是对冲基金国外对冲基金的发展历史初始阶段(1949-1970)1949年1月1日，阿尔弗莱德.琼斯开办了全球第一支对冲基金，1966年，琼斯基金的巨大收益率被曝光，在其示范作用下美国对冲基金开始快速发展起来。缓慢发展阶段(1970-1986)1970年的经济危机导致对冲基金大量倒闭。SEC在1968年底调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%。高峰阶段(1986-2000)随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现，特别是90年代，经济和金融全球化趋势的加剧，对冲基金迎来了大发展，开始在全球金融市场上叱咤风云。持续快速发展(2000-)2002年后，欧洲和日本的对冲基金有了很大的发展，特别是伦敦发展迅速，仅排在纽约之后成为第二大对冲基金城市。新兴市场对冲基金也如雨后春笋般逐渐发展起来。全球对冲基金规模——超2万亿美元全球对冲基金数量——超过1.2万支国内对冲基金现状对冲策略分类10市场中性策略•市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，在任何市场环境下均能获得稳定收益。•股票市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类型。统计套利是一种基于模型的中短期投资策略，使用量化分析和技术分析方法挖掘投资机会，该策略又分为成对交易、母子公司交易和多类型交易；基本面套利主要是在某一行业内构建投资组合：买入行业内龙头企业、同时卖出行业内有衰退迹象的企业。股票市场中性策略在牛市中的表现并不，突出，但在熊市下，市场中性表现出较高的优越性，远跑赢其他类型的对冲基金。股指期货对冲股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。股指期货套利原理期现套利交易前即可明确获利空间大小，到期价差一定收敛初期的机会最大基于无风险套利原则跨期套利：合约价格相关性高，价差出现稳定的统计特征收益稳定，低风险，更有吸引力的收益/风险比价差比价格更容易预测16跨期套利操作实例17某实盘操作收益率情况对冲操作的特点：一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易：1、行情相关是指影响两种标的价格的市场供求关系存在同一性，供求关系若发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。2、方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。3、要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。对冲是通过盈亏对冲后的价差来获利，具有以下特点：1、单次获利量小，以量取胜2、不求每次都获胜，但求获胜概率大于50%3、一般会有杠杆交易4、一般与量化投资有很大联系。对冲获利的方式量化投资区别于定性投资的鲜明特征就是模型，其特点为1、纪律性2、系统性3、套利思想4、概率取胜量化投资特点对冲策略的介绍2ETF套利策略ETF可以同时在一级市场上申购赎回并且在二级市场上买入和卖出，这种一篮子股票和ETF之间的替代关系使得投资者能够进行ETF套利交易，从而获得低风险下的稳定收益。瞬时套利延时套利事件套利24定向增发套利•定向增发是指发行股票的融资方式向特定投资者（包括大股东、机构投资者、自然人等）非公开•定向增发的股票份额在12个月（大股东认购部分在36个月）锁定期内不得转让•作为对上述流通限制的补偿，定向增发的股票通常会折价发行-100-80-60-40-200204060801000102030405060708090定向增发折溢价率分布（2006-2010）(%)25定向增发套利•由于锁定期内市场及个股的走势难以预料，认购者会面临两方面的风险市场波动风险定性增发个股的非系统性风险•采取以下策略有助于认购者规避上述风险，以较大概率获得由折价带来的超额收益利用股指期货进行套保，对冲市场风险购买一揽子股票，分散投资，减少个股非系统性风险带来的不确定性26定向增发套利逆推测试090902090929091104091202091230100128100304100401100430100531100701-20-1001020304050累计收益率比较（2009.8-2010.7）累计收益率(%)股票+期货组合股票组合沪深30027大宗交易套利•与定向增发类似，大宗交易中卖方一般会向买方折价出售，作为对流动性，市场及个股风险的补偿•对买方而言，大宗交易并没有锁定期，但是会受市场上交易量限制，在卖出时还可能承担冲击成本-25-20-15-10-505101520250100200300400500600700800大宗交易折溢价率分布（2008-2010）(%)28大宗交易套利逆推测试2009063020090908200911252010020420100423-20-10010203040506070累计收益率比较累计收益率(%)股票+期货组合股票组合沪深30029并购套利•随着中国经济发展结构性的调整，行业内和行业间的并购重组会逐渐增加仅2009年发布公告的、完成的并购事件有2999个，其中标的获得方和标的出让方都是上市公司的并购事件共有1215起•并购的买方通常以一定比例的股票和现金为出价（offeringprice）换取卖方的控股权。出价一般会高于卖方股票现价，形成溢价也叫并购价差•买卖双方股价随着市场及个股因素而波动，导致并购价差的波动。同时并购价差也反映了市场对并购的合理性，可行性，及监管审批通过的预期•如果投资者根据综合因素判断并购会成功，可以卖空买方股票，买入一定比例的卖方股票，做空并购差价。此投资组合损益不受市场涨跌影响，但在并购成功后可赚取并购差价•投资者也可判断并购失败，反向操作做多并购差价。一旦并购失败即可获利30多策略的资产配比•中国市场在从单边到双边定价的过程中，有很多的套利机会。多策略给我们灵活性随时捕捉市场机会，提高收益空间•多策略可以叠加策略收益，而平摊策略风险，进一步提高投资的收益/风险比值•在运作时，我们会根据市场，判断策略将来收益预期，动态调整策略资产配比，以提高收益，降低风险31对冲基金优势3对冲基金的优势传统基金对冲基金交易策略买入并持有较为单一买入、卖空、对冲、互换、套利、套期保值等交易品种股票、债券、基金等有限标的股票、基金、债券、股指期货、商品期货、外汇等广泛标的盈利路径仅在证券上涨时获利，下跌时也需要有一定底仓，面临不可避免的损失。证券上涨或下跌时均可获利交易成本交易佣金高期货对冲交易佣金低，且成交密集，几乎没有冲击成本交易制度T+1T+0可多次日内交易对冲产品策略比较对应策略收益类别收益率风险等级最大回撤投资标的跨期套利近似无风险套利12%-15%低-1%股指期货期现套利无风险套利8%-10%无风险无股票，股指期货量化Alpha策略Alpha中性12%-15%中低-3%-6%股票、股指期货ETF交易策略ETF套利8%-10%低无ETF基金，分级基金债券等类固定收益产品债券等类固定6%-8%中低-5债券投资是一个以风险换收益的过程投资的能力？以小风险换取大收益投资性价比=年化收益/年化收益的波动性A股市场：15%/25%=0.6公募基金：0.6-0.8,专户/私募：0.6-0.8美股市场：8%/15%=0.5对冲基金：1.0-1.51、对冲基金不代表一定赚钱，但亏损概率小一般基金：年化亏损概率20%-30%对冲套利产品：年化亏损概率小于10%2、对冲基金不代表一定战胜市场，但下跌时也有机会对冲基金的市场中性意味着即使市场下跌，对冲基金依然可能取得正的收益风险披露：如果市场上涨，对冲基金的正收益有可能小于市场涨幅对对冲基金的认识我国对冲基金的发展41、2010年3月、4月融资融券、股指期货陆续上市，市场有了做空的工具2、基金、券商资管、信托陆续获准参与股指期货，对冲策略产品化成为了可能3、市场上一些投资者利用股指期货，在市场低迷情况下获得了不错的业绩业务背景——2010年对冲基金元年1、基金一对多：2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户理财中加进股指期货投资，拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。对冲基金可采用的形式2、券商资产管理计划：国泰君安的“君享量化”集合理财产品被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。3、集合信托计划：2011年底，华宝信托首家获得参与股指期货资格，目前已有深国投、外贸信托获得该资格。私募对冲基金将陆续出现。对冲基金的类型上，目前市场上设计的产品，可以初步分为纯管理型和结构化型；1、纯管理型即由资产管理公司（包括基金、券商、信托、私募机构）作为投资顾问，进行对冲投资操作，一般会对投资收益提取20%的业绩分成。2、结构化型将产品分为优先、劣后，由劣后资金全部或者部分承担优先资金的安全，例如劣后资金提供亏损10%的安全垫。对冲基金产品实例某私募机构拟发行一款产品，结构如下：产品类型：集合信托计划产品期限：5年，封闭期6个月，封闭期后每月开放投资范围：发行上市的A股股票（含权证）、固定收益类证券、证券投资基金、货币市场金融工具、信托固定收益产品、股指期货及政策、法规允许投资的其他金融工具结构化产品案例投资策略：50%仓位采用股票库对冲策略，50%仓位采用多因子行业中性对冲策略。投资顾问：XXXX投资公司认购费：1%赎回费：封闭期内不接受赎回申请，第7-12个月赎回费3%，12个月后赎回费0%。风险控制：预警线0.9，止损线0.85投顾跟投：投顾跟投产品总规模的5%。若客户赎回时净值小于1，则以投顾跟投资金为限对其作出补偿。（客户亏损超过5%的补偿5%，客户亏损小于5%的，补偿至客户本金）管理费：1.5%/年托管费：0.25%/年业绩提成：当累计净值创历史新高时，投顾收取浮动业绩报酬，比例为20%，每个开放日计提，每季支付。产品分析——策略的业绩分析12009.1.1-2012.7.12模拟盘结果期间收益率55.91%年化收益率13.41%年化波动率10.18%夏普比率1.02最大回撤-5.94%月度胜率69.05%单月最大上涨5.79%单月最大下跌-3.61%单日最大上涨1.28%单日最大下跌-1.51%产品分析——策略的业绩分析2产品分析——策略的业绩分析3混合对冲策略沪深300指数中证全债指数期间收益率55.91%34.82%11.56%年化收益率13.41%8.82%3.15%年化波动率10.18%55.20%3.05%夏普比率1.020.110.05最大回撤-5.94%-39.89%-3.17%损失分析：从2009年以来的模拟盘成绩来看，最大回撤为5.94%，而产品的安全垫为5%，同时止损线为0.85，因此：1、从模拟盘结果来看，客户最大损失为0.94%2、从风控流程来看，客户最大损失为10%收益分析：从模拟盘来看，客户的年化收益为13.41%，高于沪深300指数。因此，客户在承受较低风险的情况下，可获得相对高的稳定收益。产品分析——结合安全垫的分析谢谢！