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石油石化行业的发展分析0中信证券研究部殷孝东中国深圳2008.4目录证券研究资本市场环境分析中国石油石化行业分析全球性环境分析1证券研究3对证券价格影响的几个因素宏观经济运行股市是国家经济运行的晴雨表，而且是先导性的指标。公司经营效益无论从长远还是近期看，宏观经济环境是影响公司生存、发展的最基本因素。公司的经营效益会随着宏观经济运行周期、市场环境、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素而变动。如当公司经营随宏观经济的趋好而改善，盈利水平提高，其股价自然上涨；当采取强有力的宏观调控政策，紧缩银根，公司的投资和经营受到影响，盈利下降，证券市场也会遭受重创。居民收入水平在经济周期处于上升阶段或在提高居民收入政策的情况下，居民收入水平提高，将不仅促进消费，改善企业经营环境，而且直接增加证券市场的需求，促使证券价格上涨。投资者对股价的预期投资者对股价的预期，也就是投资者的信心，即“人气指标”，是宏观经济影响证券市场走势的重要途径。当宏观经济趋好时，投资者预期公司效益和自身的收入水平会上升，证券市场自然人气旺盛，从而推动证券价格上扬。资金成本当国家经济政策发生变化，如采取调整利率水平、实施消费信贷政策、征收利息税等政策，居民、单位的资金持有成本随之变化，促使资金流向改变，影响证券市场的需求，从而影响证券市场的走向。4财政政策和货币政策对证券市场的影响财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策是当代市场经济条件下国家干预经济、与货币政策并重的一项手段。财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。货币政策所谓货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。货币政策对宏观经济进行全方位的调控，调控作用突出表现在以下几点：通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定调节国民收入中消费与储蓄的比例引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置5上市公司的行业分析与区域分析行业分析和区域分析是介于经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。前者主要分析产业所属的不同市场类型、所处不同生命周期以及产业的业绩对证券价格的影响；后者主要分析区域经济因素对证券价格的影响。一方面，产业的发展状况对该产业上市公司的影响是巨大的，从某种意义上说，投资于某个上市公司，实际上就是以某个产业为投资对象；另一方面，上市公司在一定程度上又受到区域经济的影响，尤其在我国，各地区经济发展极不平衡，从而造成了我国证券市场所特有的“板块效应”。6经济周期对公司所处行业的影响增长性行业：增长性行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。周期性行业：周期性行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相应跌落。防御性行业：还有一些行业被称之为防御性行业。这些行业运动形态的存在是因为其行业的产品需求相对稳定，并不受经济周期性衰退的影响。例如，食品业和公用事业属于防御性行业，因为需求对其产品的收弹性较小，所以这些公司的收入相对稳定。增长/周期性行业：在行业的运动形态中还有另一种可能，这些行业既有增长的运动形态，又有周期性的运动形态。这些行业被称增长/周期性行业。增长/周期性行业有时稳定地增长，有时又会随经济的起伏而变动。7上市公司个股分析公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某个公司证券价格的走势上。如果没有对发行证券的公司状况进行全面分析，就不可能准确预测其价格走势。公司分析侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及潜在风险等进行分析，籍此评估和预测证券的投资价值、价格极其未来的变化趋势。8公司分析的要点1、阅读上市公司业务和财务报告要注意上市公司的盈利情况和获利能力。2、要关注上市公司是否有成长性。3、要了解股本结构。4、资本公积金情况。5、上市公司已建成项目或再建项目将在何时产生利润和盈利能力。6、有无重大法律纠纷，有无重大担保涉讼债务案件。7、注意财务报表中的应收账款的数量。8、投资者可以从会计师审计报告中评估上市公司的财务状况及业绩的真实表现。9财务报表分析上市公司的获利能力指标上市公司的经营效率指标上市公司的偿债能力指标上市公司的市场价值指标资本市场环境分析中国石油石化产业分析12世界经济复苏带动石油石化业景气回升石油石化行业属于全球性的行业，受世界经济增长影响明显国际货币基金组织(IMF)对2007年世界经济增长速度的预期为5.23%，对2008年的经济增速预计为4.82%世界经济高位运行，将为石油石化行业提供良好的发展环境中国60%的经济活动与世界经济紧密相关，世界经济良好运行将对中国产生有利影响世界经济复苏和石油石化行业相关性资料来源：EIAEnergyoutlook2007，世界经济增长数据来自IMF中国石油石化行业简单分析2004年E2005年2006年2007年E世界经济同比增长5.26%4.84%5.43%5.23%（4.8％）石油需求石油需求弹性0.450.510.360.34石油需求增长率2.37%2.50%1.95％1.77％石化需求乙烯需求弹性1.501.401.401.40乙烯需求增长6.20%6.30%6.50%6.50%产能增长同比2.30%4.60%3.07%4.46％产能利用率89.10%90.00%90%91％13中国石油需求缺口持续扩大，石油行业经营环境优越2006年中国石油表观消费量达到3.45亿吨，同比增长7.4%，原油表观消费量3.23亿吨，同比增长8.3%预计2007年我国经济增长速度为11%左右，石油需求也将保持快速发展的势头，而国内石油产量受产能和地质条件等因素影响，难以快速增长，石油供需缺口将进一步增大未来石油需求不断增长和国家石油安全问题日益突出的矛盾使行业总体经营环境优越资料来源：石油石化行业协会海关总署中国石油消费走势图0.00.51.01.52.02.53.03.54.01990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年亿吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%石油消费增长14石化产销两旺，行业景气程度进一步回升从2004年以来，石化行业产销两旺，产品价格和毛利率大幅增长，行业景气状况明显好转，预计这一景气状况能够维持。需求拉动行业持续复苏，是本轮复苏的主要驱动因素。在中国城市化、工业化、消费升级的过程中，未来石化业需求主要体现为新增需求，而不是更新需求，这将为中国石油业复苏带来持续的动力各地区炼油毛利与世界炼油开工率变化图数据来源：IEA、剑桥能源协会及东西方中心数据0246810122000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年美元/桶80%81%82%83%84%85%86%87%88%89%美国欧洲亚太世界开工率0.00.51.01.52.02.53.03.52000200120022003200420052006200720082009百万桶/日世界炼油能力增长世界石油需求增长世界炼油能力与石油需求增长对比预测15石油行业的周期性弱化1975年以来中国石油工业经历了三个大的周期，各周期的高峰期分别为1979年、1988年和1995年，低谷期分别为1983-1985年、1993年和2000-2001年2003年后，中国石油工业逐步复苏，目前已经持续了四年，周期性特征弱化国际市场聚烯烃与石脑油价差走势图资料来源：中国石化集团公司经济技术研究院市场分析数据400450500550600650700750800850900Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06美元/吨LDPE－石脑油LLDPE－石脑油HDPE－石脑油聚丙烯－石脑油0200400600800100012001400200020012002200320042005200620070%5%10%15%20%25%PEPPPE增长率PP增长率2007年国内聚烯烃树脂消费将继续保持高速增长16中国石油石化行业生产情况近两年我国石油化工行业保持快速增长势头，成为推动我国国民经济持续增长的重要力量。资料来源：中国石油和化学工业协会2006年石油石化行业主要产品产量名称单位产量增长(%)名称单位产量增长(%)天然原油万吨18367.61.7塑料树脂及共聚物万吨2528.717.6天然气亿立方米585.519.2聚氟乙烯树脂万吨823.823.3原油加工量万吨30650.66.3聚乙烯树脂万吨599.315成品油万吨18204.84.5聚丙烯树脂万吨584.212.7汽油万吨5591.43.7合成橡胶万吨184.511.1煤油万吨960-2.9顺丁橡胶万吨45.313柴油万吨11653.45.5合成纤维单体万吨811.910.5润滑油万吨572.31己内酰胺万吨29.137.4燃料油万吨2264.7-6.3合成纤维聚合物万吨923.13.1石油沥青万吨1238.119.3聚酯万吨818.12.2液化石油气万吨1745.35化学纤维万吨2025.512.9原煤万吨20659911.9粘胶纤维万吨143.520.3发电量亿千瓦时27557.513.7合成纤维万吨1860.311.817我国石油石化行业与国外的差距体制尚处于改革中，机制转换速度慢，国有企业人员多，生产效率低，缺乏对市场作出快速反应的运行机制。体制与机制问题目前我国石化行业研发投入仅为0.7%－1.5%国外为3%－10%。国内石化行业缺乏核心技术，精细化工行业仿制略多，创新产品少。目前的结果是产品缺口大，高新技术产品不足，不能满足相关产业发展要求。由于产品进口量较大，贸易逆差接近500亿美元。由于引进比例高、投资大，影响了产品的竞争力研发能力不足规模结构：主要集中在炼油、乙烯、化肥、PVC、烧碱、轮胎等行业，平均规模偏小仍然是制约竞争力提升的因素。产品品种：主要集中在合成树脂、合成橡胶、化肥、精细化工、烧碱、纯碱等行业。产品品种与市场需求有差异。结构性矛盾18世界石油石化行业面临的挑战和机遇资源的利用得到重视——油砂、煤、天然气、煤层气作为石油的接替资源。高新技术的应用更加广泛和深入——计算机、生物、纳米、催化、新能源、新材料等新的技术支撑。市场调整后周期性的上升——2006－2008年本周期顶峰将远高于以往任何时期。机遇全球化竞争加剧——大公司重组规模和技术的优势突出。石油资源配置——总量不足，需求上升，预计2020年全球石油需求从42亿吨增加到55亿吨。供需格局将发生变化——发达国家生产效率提高，需求量下降；发展中国家产量增长缓慢，但消费猛增。盈利空间减少——石油和化工行业逐渐走向成熟竞争加剧而获利减少。挑战19全球石油化学工业发展的四个新特点目前，发展中国家的炼油能力约占世界总能力的42%，乙烯能力约占世界总能力的1/3。中东产油国以廉价资源优势为后盾，石化工业正在迅速上升之中，今后将在世界大宗石化产品市场中占据重要地位。据CMAI预测，中东乙烯生产能力2008年将较2002年再翻一番以上，达到2005万吨/年。中东的大石化企业在政府的支持下，也进下加快了对外扩张和跨国经营的步伐。发展中国家的石化工业崛起目前亚太地区已拥有全球24%的炼油能力、26%的乙烯生产能力，该地区五大合成树脂、合成纤维和合成橡胶的产量已