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股指期货基础及投资策略研发部陈钟15/12/20092目录第一部分股指期货基础知识第二部分股指期货的作用第三部分股指期货投资策略3第一部分股指期货基础知识4什么是股指期货股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货商品（金属、工业品、农产品等）商品期货金融品（股指、利率、汇率等）金融期货5股票期货•上市公司公开发行的股票•股民、基民•标的物为商品的标准远期合约•期民•以股指为标的物的标准远期合约•有股民经验的期民股指期货什么是股指期货6代码名称占HS300比重601398.SH工商银行12.42600028.SH中国石化8.34601988.SH中国银行7.02600036.SH招商银行2.61601318.SH中国平安2.14600030.SH中信证券1.89600000.SH浦发银行1.66600104.SH上海汽车1.58600519.SH贵州茅台1.54600019.SH宝钢股份1.50HS300指标股构成7股指期货的合约解读合约价值=沪深300指数X300元每波动0.2点，代表损益60元1月份：1月、2月、3月、6月2月份：2月、3月、6月、9月以指数3000点计算，每天涨跌停为±300点，即损益为300点X300元=9万元以指数3000点计算，1张合约价值为3000点X300元=90万元，需付90万X10%=9万元在最后交割日，从亏损的帐户划出资金进入赢利的帐户。8融断制度熔断幅度为上一交易日结算价的±6％，每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟的，该合约启动熔断机制。申报价触及熔断价格且持续5分钟，是指只有熔断价格的买入（卖出）申报、没有熔断价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开熔断价格的情形。当日9:46-9:51熔断检查机制确认达到熔断标准9:51-9:56正式启动熔断机制，并持续5分钟一天只启动熔断机制一次,收市前半小时不启动熔断机制.股指期货的交易制度(4)9诱多平多单某大机构持有大量的股指期货多单，若以市场正常的限价交易指令发出平仓单，可能会使价格大幅回落，实际的平均平仓价可能并不理想。但若该大机构在价格接近熔断价时时突然以大单将价格封在熔断价上，则一旦熔断机制结束，立刻在期望的较高价上将原来持有的大量多单平仓挂出，那些不知虚实的看多者和持有空单的恐慌者会不顾一切在更高的价位，甚至直接在涨停价挂单，将该大机构挂在上方的大量平仓多单一扫而空。诱多建空单或者该机构希望做空，但直接做空，在持有足够数量的空单前价格可能已经下跌到很深的位置，那么，该机构也可以采取同样的策略在熔断价上诱多，在熔断价和涨停板价之间挂大空单，利用熔断放开后的非理性上涨完成空单的建仓补充：主力利用熔断机制的操控市场手法基本思想：利用熔断对反方向持仓者产生的恐慌性心理使其平仓，完成主力的建仓或平仓动作诱空平空单诱空建多单10商品期货股指期货标的物商品金融工具交割方式实物交割现金交割风险回避方式商品价格风险股市系统性风险套利方式期现/跨期/跨市/跨商品期现/跨期基本面分析供求分析经济大势分析定价分析仓储/运输费用利率/股息费用质量要求有品质/保质期要求无不同点相同点v同为衍生产品，价格为现货+（-）未来一段时间价格的预期。v保证金交易，结算方式相同v技术分析方式相同股指期货与商品期货的异同1102000400060008000100001200014000Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09IF00IF01IF02IF03股指期货仿真合约特征之一:正向市场►熊市时持续做空股指,可尽量选择当月或下月合约建仓,通过不断迁仓获得额外的展期收益.►牛市时持续做多股指,应尽可能选择远月合约建仓,以减少由于迁仓而可能的展期损失.12020000400006000080000100000120000140000Jan-09Jan-09Feb-09Feb-09Mar-09Mar-09Mar-09Apr-09Apr-09May-09May-09Jun-09Jun-09Jul-09Jul-09Aug-09Aug-09Aug-09Sep-09Sep-09Oct-09Oct-09Nov-09Nov-09Dec-09IF00VolIF01VolIF02VolIF03Vol股指期货仿真合约特征之二:两个季月合约轮动活跃13股指期货仿真合约特征之三:远月合约倾向于过度反应-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30.35Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09下季月合约对现货合约的过度反应-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30.35Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09当季月合约对现货合约的过度反应-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30.35Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09下月合约对现货合约的过度反应-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30.35Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09当月合约对现货合约的过度反应14股指期货分析方法v技术分析法v基本面分析法经济周期：工厂订单，利率走向等。反映经济成长率通货膨胀指标：零售物价，公司平均收益经济活动指标：制造业产量，失业人口，国际收支余额金融指标：公共部门借款需求，货币指标，利率，汇率经济增长率：消费者支出，GDP，存货v数量分析方法计算特定时间股指的Beta值，关注基差。15补充:期货市场开平仓对持仓的影响(1)新增买入开仓新增卖出开仓+双开原有多头平仓原有空头平仓-双平新增多头开仓原有多头平仓0多换新增空头开仓原有空头平仓0空换对持仓量的影响16补充:期货市场开平仓对持仓的影响(2)新增买入开仓已有多头平仓+新增空头开仓+多开对持仓量的影响多头主动平仓-多平新增卖出开仓已有空头平仓+新增多头开仓+空开空头主动平仓-空平17第二部分股指期货的作用18v买进股指期货合约，相当于买进该指数所代表的一组股票v所需资金大幅减少v手续费低廉v成交迅速v交易灵活，T+0，当日可交易多次v与买进股票相比，股指期货没有红利，不能参加股东大会代替股票买卖提供卖空机制股票市场，先买后卖是基本规则期货市场可以双向操作填补了股票市场的缺憾股指期货的作用(1)19通过投资组合只能回避非系统性风险，无法回避系统性风险股指期货是天然的系统性风险管理工具尤其适合机构大户的投资风险管理风险管理工具资产配置工具资产配置既可以在现货市场进行，也可以通过期货市场进行期货市场资产配置效率高，成本低股指期货的作用(2)20股票指数现货和期货价格走势具有高度相关性但作为独立的市场，两者之间经常产生一些偏差偏差超过一定幅度，就会带来套利机会套利工具股指期货的作用(3)21第三部分股指期货投资策略22股指期货为投资者带来投资策略的多样化市场收益率下降交易成本压力可选择策略匮乏风险管理的重要性增强对冲策略ü避险(套期保值)ü套利方向性策略ü投机ü资产配置传统投资者面临的困境股指期货带来的多样化可选策略23股指期货策略（之一）套期保值风险非系统性风险（个股风险）系统性风险（整体风险）组合投资于不同风险类别的股票金属、农业、物流进行组合方法一：提前清仓（？如何识别虚假现象）方法二：建股指期货空单（套期保值）对策对策系统性风险对投资的影响同涨同跌分散化投资效果不理想权重股对市场心理作用显著24现货市场（HS300指数）怕什么，就在期货市场（股指期货）做什么。相当于是在期货市场为现货市场买了一份保险。什么是套期保值怕大盘下跌，就在股指期货做空头卖出(卖出套期保值)。HS300股票赚钱股指期货亏钱股票亏钱股指期货赚钱用一个市场的收益对冲另一个市场的风险怕大盘上涨，就在股指期货做多头买入(买入套期保值)。(资金不足)股指期货策略（之一）套期保值25空头套期保值准备建仓还是已持有股票？多头套期保值买入股指期货锁定建仓成本，股票现货逐渐建仓准备建仓已持有股票担心不能以低价建仓担心大盘下跌,但又不想清仓卖出股指期货转移下跌风险要发新股担心达不到筹资目标股指期货策略（之一）套期保值26v标的指数产品，追踪HS300的各种基金：如：南方300、国泰300、鹏华300等套期保值适用范围（重要!）与沪深300股指期货合约相关度高的产品股指期货策略（之一）套期保值vETF（上证50ETF、上证180ETF）v其他指数产品，如追踪上证50的各种基金：如：易方达50等v标的指数成分股组合或近似组合（Q1）v所持有的股票或股票组合(Q2)27Q1何谓标的指数成分股组合或近似组合？HS300指数成分股组合：安全按照HS300指数中的成分股按权重构建股票投资组合，与跟踪HS300的基金形式一样。HS300指数近似组合：按资产组合理论，以有限的股票投资组合就可以规避掉绝大部分的非系统性风险，基本实现与大盘同步的走势。股指期货策略（之一）套期保值28Q2单支股票能否用股指期货进行套期保值？大盘波动股票A波动股票B股票A股票B波动特征：涨跌都比大盘大风险：比大盘高β：1策略：增加套保数量特征：涨跌都比大盘小风险：比大盘低β：1策略：减少套保数量股指期货策略（之一）套期保值29Q3如何计算套期保值的股指期货数量？计算股票组合总价值计算股票组合β计算股票价值与HS300比用β乘以第三步数值得出套保的股指期货数量股票组合总价值400万元人民币股票组合β=1.2，风险大于大盘HS300期货报2500，每指数点值300元400万/(2500*300)=5(张)5x1.2=6(张)为保值股票组合，需6张股指期货合约①②③④⑤股指期货策略（之一）套期保值30股指期货价格到期日期货无套利上下限月底月初套利机会发现与操作时期期现套利原理股指现货价格卖期货买现货买期货卖现货股指期货策略（之二）套利31期现套利计算方法常见的以买入现货卖出期货的期现套利方式为主|期货价格－现货价格|资金成本+交易成本资金成本：将借贷成本看作资金的机会成本。交易成本：交易手续费、冲击成本股指期货策略（之二）套利32v单个ETF与沪深300指数期货vETF组合与沪深300指数期货v活跃的沪深300成分股组合与沪深300指数期货v近似标的期现套利适合对象股指期货策略（之二）套利33跨期套利原理时间价差缩小价差扩大起始价差价格起始价差价差收益远月合约价格近月合约价格卖远买近套利开仓买远卖近套利平仓买远卖近套利开仓卖远买近套利平仓价差收益股指期货策略（之二）套利34-20002004006008001000Jan-09Jan-09Feb-09Feb-09Mar-09Mar-09Mar-09Apr-09Apr-09May-09May-09Jun-09Jun-09Jul-09Jul-09Aug-09Aug-09Aug-09Sep-09Sep-09Oct-09Oct-09Nov-09Nov-09Dec-09IF01-IF0