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2011.09.06宏观债券研究国泰君安宏观债券研究姜超数据、图表与逻辑——宏观经济研究框架国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1国泰君安版权所有发送给：北京实习5p12•研究为投资提供决策依据•最重要的判断是大类资产配置比例•Q：什么是大类资产，如何配置大类资产？•如果把经济分为衰退期、萧条期、复苏期、繁荣期，那么是不是衰退和萧条期应该配置固定收益类资产，复苏和繁荣期应该关注权益资产？美国经济研究国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2国泰君安版权所有发送给：北京实习5p23美国资产构成020000400006000080000100000120000140000160000180000200000美国总资产固定收益权益房产其他175万亿美元70万亿美元，40%28万亿美元，16%34万亿美元，20%12.5倍GDP5倍GDP2倍GDP2.5倍GDP国泰君安版权所有发送给：北京实习5p3国泰君安版权所有发送给：北京实习5p34美国的经济周期（NBER）PeakTroughContractionExpansionCyclepeaktotroughtroughtopeaktroughtotroughpeaktopeakFebruary1945(I)October1945(IV)8808893November1948(IV)October1949(IV)11374845July1953(II)May1954(II)10455556August1957(III)April1958(II)8394749April1960(II)February1961(I)10243432December1969(IV)November1970(IV)11106117116November1973(IV)March1975(I)16365247January1980(I)July1980(III)6586474July1981(III)November1982(IV)16122818July1990(III)March1991(I)892100108March2001(I)November2001(IV)8120128128December2007(IV)June2009(II)18739181国泰君安版权所有发送给：北京实习5p4国泰君安版权所有发送给：北京实习5p45美国的经济周期-15-10-50510152047-650-653-656-659-662-665-668-671-674-677-680-683-686-689-692-695-698-601-604-607-610-6美国GDP季度增速经济见底时间国泰君安版权所有发送给：北京实习5p5国泰君安版权所有发送给：北京实习5p56美国的经济周期-15-10-50510152050607080900010美国GDP季度增速国泰君安版权所有发送给：北京实习5p6国泰君安版权所有发送给：北京实习5p67道指涨幅与经济周期-30-20-100102030405050607080900010美国道指年回报国泰君安版权所有发送给：北京实习5p7国泰君安版权所有发送给：北京实习5p78美国GDP构成居民消费,71.32%私人投资,11.37%净出口,-2.75%政府支出,19.93%09年3季度国泰君安版权所有发送给：北京实习5p8国泰君安版权所有发送给：北京实习5p89居民消费构成交通,2.04%娱乐,2.65%餐饮,4.07%金融保险,5.87%其他服务,6.43%保健,11.17%耐用品消费,8.65%非盈利机构服务,1.98%非耐用品,15.67%家政服务,12.75%国泰君安版权所有发送给：北京实习5p9国泰君安版权所有发送给：北京实习5p910投资构成非住宅,9.78%存货变化,-1.07%住宅,2.77%国泰君安版权所有发送给：北京实习5p10国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1011非住宅投资构成基础设施,2.93%,30%工业设备,1.01%,10%其他设备,1.08%,11%信息技术,4.28%,44%运输设备,0.51%,5%国泰君安版权所有发送给：北京实习5p11国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1112政府支出国防消费,4.62%国防投资,0.85%非国防消费,11.83%非国防投资,2.65%国泰君安版权所有发送给：北京实习5p12国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1213年度GDP与经济衰退-4-2024681050607080900010美国GDP年度增速（阴影部分代表经济衰退，下同）国泰君安版权所有发送给：北京实习5p13国泰君安版权所有发送给：北京实习5p131480年代的W型复苏-10-50510152078-179-180-181-182-183-184-185-1美国GDP环比增速国泰君安版权所有发送给：北京实习5p14国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1415净出口的负贡献-4-3-2-101234578-378-979-379-980-380-981-381-982-382-983-383-984-384-985-385-9美国净出口贡献GDP国泰君安版权所有发送给：北京实习5p15国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1516美元指数的飙升8085909510010511011512012513078798081828384853035404550556065707580广义美元指数(右)实际广义美元指数国泰君安版权所有发送给：北京实习5p16国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1617政府支出的正贡献-3-2-10123478-378-979-379-980-380-981-381-982-382-983-383-984-384-985-385-9美国政府支出贡献GDP国泰君安版权所有发送给：北京实习5p17国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1718共和党与财政扩张10%15%20%25%30%35%40%314151617181910111民主党执政财政支出占比国泰君安版权所有发送给：北京实习5p18国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1819私人消费基本稳定-3-2-1012345678-378-979-379-980-380-981-381-982-382-983-383-984-384-985-385-9美国私人消费贡献GDP国泰君安版权所有发送给：北京实习5p19国泰君安版权所有发送给：北京实习5p1920转移支付与减税-40-2002040608010078y1q78y3q79y1q79y3q80y1q80y3q81y1q81y3q82y1q82y3q83y1q83y3q84y1q84y3q85y1q85y3q居民可支配收入转移支付与减税收入国泰君安版权所有发送给：北京实习5p20国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2021投资二次探底-8-6-4-20246878-378-979-379-980-380-981-381-982-382-983-383-984-384-985-385-9美国投资贡献GDP国泰君安版权所有发送给：北京实习5p21国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2122货币政策反复-10-50510157879808182838485-50-250255075美国基准利率投资实际增速(右)国泰君安版权所有发送给：北京实习5p22国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2223利率决定投资-10-505101550607080900010美国基准利率投资贡献GDP增速国泰君安版权所有发送给：北京实习5p23国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2324利率周期与经济周期0246810121450607080900010美国基准利率国泰君安版权所有发送给：北京实习5p24国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2425居民消费同步领先-8-6-4-202468687072747678808284868890929496980002040608美国GDP实际增速个人消费实际增速6次衰退国泰君安版权所有发送给：北京实习5p25国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2526政府消费滞后经济-6-4-20246868707274767880828486889092949698000204060810美国GDP实际增速(滞后2年)政府消费实际增速国泰君安版权所有发送给：北京实习5p26国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2627政府消费反向经济-8-6-4-20246868707274767880828486889092949698000204060810美国GDP实际增速政府消费实际增速国泰君安版权所有发送给：北京实习5p27国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2728非住宅投资同步滞后-8-6-4-202468687072747678808284868890929496980002040608-45-35-25-15-5515253545非住宅投资实际增速(右)美国GDP实际增速国泰君安版权所有发送给：北京实习5p28国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2829住宅投资领先经济-8-6-4-202468687072747678808284868890929496980002040608-45-35-25-15-5515253545住宅投资实际增速(右)美国GDP实际增速国泰君安版权所有发送给：北京实习5p29国泰君安版权所有发送给：北京实习5p2930存货投资领先经济-8-6-4-202468687072747678808284868890929496980002040608-4-3-2-101234存货变动(右)美国GDP国泰君安版权所有发送给：北京实习5p30国泰君安版权所有发送给：北京实习5p3031净出口与经济反向-8-6-4-202468687072747678808284868890929496980002040608-2-1.5-1-0.500.511.52净出口(右)美国GDP国泰君安版权所有发送给：北京实习5p31国泰君安版权所有发送给：北京实习5p3132经济冲击关系汇总领先同步滞后反向住宅投资存货投资消费非住宅投资政府消费净出口国泰君安版权所有发送给：北京实习5p32国泰君安版权所有发送给：北京实习5p3233信贷波动与大萧条-20-15-10-5051015202021222324252627282930313233343536373839货币供应增速GDP实际增速国泰君安版权所有发送给：北京实习5p33国泰君安版权所有发送给：北京实习5p3334货币与经济波动-4-20246810121416505356596265687174778083868992959801040710m2GDP国泰君安版权所有发送给：北京实习5p34国泰君安版权所有发送给：北京实习5p3435资产与经济波动-4-202468108889909192939495969798990001020304050607080910-20-15-10-50510152025美国GDP居民总资产增速(右)国泰君安版权所有发送给：北京实习5p35国泰君安版权所有发送给：北京实习5p3536经济/金融冲击关系汇总经济金融住宅投资信贷创造存货投资广义货币领先资产价值同步居民消费滞后非住宅投资政府消费反向净出口国泰君安版权所有发送给：北京实习5p36国泰君安版权所有发送给：北京实习5p36中国经济分析GDP支出法生产法投资消费进出口下游中游上游效果有限主要基础国泰君安版权所有发送给：北京实习5p37国泰君安版权所有发送给：北京实习5p37投资增速难以为据-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%07/107/708/108/709/109/710/110/711/111/7城镇固定资产投资增速工业增加值增速国泰君安版权所有发送给：北京实习5p38国泰君安版权所有发送给：北京实习5p38实际增速明显背离0102030