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2009年3月第五章资本预算2009年3月2第五章资本预算【学习目标】1.理解资本性投资的涵义、分类及其管理程序；2.充分认识现金流量的概念及其估价原则；3.掌握投资项目的静态和动态评价指标；4.掌握投资决策指标的应用。2009年3月32009年3月4第一节资本性投资决策概述一、资本性投资的涵义及其分类（一）资本性投资的涵义（直接投资、实物投资）企业的资本性投资两个特点：1．投资的主体是企业（有利可图、资本成本）2．资本性投资的对象是生产性资本资产2009年3月5第一节资本性投资决策概述(二)资本性投资的分类根据不同的标准，资本性投资可以分为不同的分类。⒈短期投资和长期投资⒉对内投资和对外投资⒊确定性投资和风险型投资⒋独立投资和互斥投资2009年3月6第一节资本性投资决策概述独立投资方案：在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。互斥投资方案：互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。2009年3月7第一节资本性投资决策概述二、资本性投资的程序(1)提出各种投资方案。(2)估计方案的相关现金流量。(3)计算投资方案的价值指标，如净现值、内部收益率等。(4)价值指标与接受标准比较。(5)对已接受的方案进行再评价。2009年3月8项目投资分析过程搞定三个量：年限N；每年现金流量NCF；折现率r。OK！项目计算期（n）＝建设期（s）＋运营期（p）2009年3月9第二节资本性投资项目现金流量分析一、现金流量的含义及其假设二、现金流量的构成三、估算现金流量应注意的问题四、净现金流量的计算2009年3月10一、现金流量的含义及其假设（一）现金流量的含义现金流量也称现金流动量，简称现金流。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。这里所谓的现金，是广义的：它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（重置成本）。2009年3月11一、现金流量的含义及其假设（二）确定现金流量的假设1、投资项目的类型假设：假设投资项目只包括简单固定资产投资项目、完整工业投资项目（又叫新建项目）和固定资产的更新改造项目三种类型；这些项目又可进一步分为不考虑所得税因素和考虑所得税因素的项目。2、财务可行性分析假设：投资决策者确定现金流量就是为了进行财务可行性分析。该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。2009年3月12一、现金流量的含义及其假设（二）确定现金流量的假设3、全投资假设：项目投资的主体可以是所有者，也可以是债权人。假设全部投资均为自有资金，即投资者投入资金。4、建设期投入全部资金假设5、经营期与折旧年限一致假设2009年3月13一、现金流量的含义及其假设6、时点指标假设（1）假设投资额均发生在建设期有关年度的年初；（2）流动资金投资则在建设期末发生；经营期内有关收入、成本、折旧、摊销、利润税金等项目的确认均在年末发生；（3）项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。7、现销、现购假设。2009年3月14二、现金流量的构成资本性投资决策中的现金流量按其发生的时间来表述，一般由以下三部分构成：1、初始现金流量：是指项目开始投资时发生的现金流量。一般包括以下几个部分：（1）固定资产投资（2）无形资产投资（3）开办费投资（4）流动资金投资（5）原有固定资产的变价收入（6）所得税效应等2009年3月15二、现金流量的构成2、营业（经营）现金流量是指投资项目投入使用后在其寿命周期内由于正常的生产经营所带来的现金流入和流出的数量。经营现金流量一般按年计算，等于销售收入扣除付现成本和所得税后的差额。付现成本是指需要支付现金的生产成本和期间费用。2009年3月16二、现金流量的构成2、营业现金流量年营业净现金流量（NCF）=销售收入—付现成本—所得税=销售收入—（生产成本+期间费用—折旧费）—所得税=税后净利+折旧费2009年3月17二、现金流量的构成3、终结现金流量是指投资项目终结时发生的现金流量。主要包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入。（2）原垫支的流动资金的回收。（3）停止使用的土地的变价收入等。2009年3月18三、估算现金流量时应注意的问题确定投资方案相关的现金流量的基本原则是：只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。增量现金流量是指接受或拒绝某个方案后，企业总现金流量发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。2009年3月19三、估算现金流量时应注意的问题为正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起总现金流量的变动。尤其要注意以下四个方面的问题：1、区分相关成本和非相关成本2、不能忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响4、要考虑投资方案对净营运资金的影响。2009年3月20四、净现金流量的计算净现金流量是指项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，具有以下两个特征：第一、无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；第二、由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点：建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为正值。2009年3月21四、净现金流量的计算例：ABC公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择：甲方案需投资10万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，五年后设备无残值，五年中每年销售收入为6万元，每年的付现成本为2万元；乙方案需投资12万元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，五年后有残值收入2万元。五年中每年的销售收入为8万元，付现成本第一年3万元，以后逐年将增加修理费用4000元，另需垫支流动资金3万元；所得税率33%，试计算两个方案的现金流量2009年3月22四、净现金流量的计算1、甲方案的现金流量计算过程如下：（1）初始现金流量=－10万元（2）营业现金流量的计算：先计算每年的折旧额=10万/5年=2（万元）编制营业现金流量表如下：2009年3月23四、净现金流量的计算T（年份）12345销售收入(1)66666付现成本(2)22222折旧(3)22222税前利润(4)=(1)－(2)－(3)22222所得税(5)=(4)×33%0.660.660.660.660.66税后净利(6)=(4)－(5)1.341.341.341.341.34营业净现金流量（7）=(3)+(6)=(1)－(2)－(5)3.343.343.343.343.342009年3月24四、净现金流量的计算（3）终结现金流量=0因此，甲方案的现金流量如下表年份012345初始现金流量－10营业现金流量3.343.343.343.343.34终结现金流量0现金流量合计－103.343.343.343.343.342009年3月25四、净现金流量的计算2、乙方案的现金流量计算过程如下：（1）初始现金流量=(-12)+(-3)=-15(万元)（2）营业现金流量的计算：先计算每年的折旧额=(12-2)/5=2(万元)营业现金流量的计算过程如下表：2009年3月26四、净现金流量的计算T（年份）12345销售收入(1)88888付现成本(2)33.43.84.24.6折旧(3)22222税前利润(4)=(1)－(2)－(3)32.62.21.81.4所得税(5)=(4)×33%0.990.8580.7260.5940.462税后净利(6)=(4)－(5)2.011.7421.4741.2060.938营业净现金流量（7）=(3)+(6)=(1)－(2)－(5)4.013.7423.4743.2062.9382009年3月27四、净现金流量的计算（3）终结现金流量=2+3=5（万元）因此，乙方案的现金流量如下表年份012345初始现金流量-15营业现金流量4.013.7423.4743.2062.938终结现金流量5现金流量合计-154.013.7423.4743.2067.9382009年3月28第三节资本性投资项目评价指标投资决策的评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。投资项目的评价指标比较多，按是否考虑时间价值来分类，分为贴现的现金流量指标和非贴现的现金流量指标两大类；2009年3月292009年3月30一、非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标也叫静态评价指标，是指不考虑资金时间价值的各种指标。主要有投资回收期（PP）和投资利润率（ROI)：（一）投资回收期(PP)投资回收期是指回收初始投资额所需的时间，一般以年为单位。对于一个投资项目来说，其回收期越短越好。2009年3月31（一）投资回收期(PP)（1）如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期为：投资回收期(PP)=原始投资额I/每年的NCF例：上述甲方案的现金流量（2）如果每年的营业现金净流量不相等，就需要运用各年年末的累计净现金流量的办法计算，即逐年计算，直到累计的现金流量达到投资额的那一年为止例：上述乙方案现金流量2009年3月32（一）投资回收期(PP)（3）决策标准如果方案的投资回收期小于或等于基准投资回收期，该方案可行，反之，该方案不可行。如果多个可行方案比较，则投资回收期最短的方案为最佳方案。2009年3月33（一）投资回收期(PP)（4）评价投资回收期的概念容易理解，计算也比较简便，但是，由于该指标不考虑资金的时间价值，也不考虑投资回收期满后的现金流量，因而，不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。2009年3月34（二）投资利润率（ROI）1、定义投资利润率又称投资报酬率（即作ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。2、计算公式：(ROI)年利润或年均利润投资利润率投资总额2009年3月35（二）投资利润率（ROI）3、特征：该指标是一个静态的相对量正指标。它的优点是计算过程简单，能够反映建设期资本化利息的有无对项目的影响。缺点在于：没有考虑资金时间价值；不能正确反映建设期的长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；无法直接利用净现金流量信息；计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。2009年3月36（二）投资利润率（ROI）4、决策标准在进行决策时，首先应将投资利润率与决策人的期望平均报酬率相比较，如果投资利润率大于期望平均报酬率，可接受该项投资方案，相反则应拒绝；如果有数个可接受的投资方案可供选择，则应选择投资利润率最高的投资方案。2009年3月37二、贴现现金流量指标贴现现金流量的指标又称为动态的评价指标，在计算时必须充分考虑和利用资金的时间价值，主要包括：（一）净现值（NPV）（二）净现值率(NPVR)（三）获利指数(PI)（四）内含报酬率(IRR)（五）贴现现金流量指标之间的关系2009年3月38（一）净现值1、定义所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。又：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。2009年3月391、净现值(NPV)2、净现值的计算公式为：式中：n——项目经济寿命期；r——预定贴现率；NCFt——第t年的净现金流量；I——项目的初始投资额。nt