《商业银行管理》第三章投资管理

第三章银行投资管理银行证券投资的意义银行主要投资的工具影响证券投资的因素银行投资政策第一节投资管理的重要性稳定收入（贷款收入下降，可增加证券投资收入）平衡贷款风险（购买高质量证券来冲抵贷款风险）提供流动性减少税负（可冲抵贷款收入税）充当担保品调整资产结构（使银行财务看起来更有实力）资产多样化（地域多元化，收入来源多样化）银行可利用的主要投资工具短期政府债券大额可转让存单国际货币存款银行承兑汇票商业票据长期政府债券公司债券第二节影响证券投资的因素预期收益率税收问题各种风险担保要求一、预期收益率到期收益率持有期收益率二、税收问题银行证券投资的利息收入和资本所得是要纳税的。免税证券可以不用纳税。所以他们潜在的收益是不同的。税后收益率=税前收益率×（1–所得税率）纳税问题影响银行收益的两个方面证券收入免税证券税后实际收益受证券种类（是否免税）和银行承担的税率两方面的影响。资本盈亏的税务处理1、免税利息收入的价值最大化净营业收入=免税债券利息收入，可获得债券免税的好处，使免税利息收入的价值最大化。根据这一关系可以计算出购买免税债券的量。如果净营业收入免税债券利息收入，则无法获得免税的好处。简化的损益表证券利息收入合计1000免税（市政债券利息收入）600其他债券利息400贷款利息收入合计2000营业收入合计3000利息支出合计2100非利息支出合计300营业支出合计2400净营业收入（NO1）600减：城市政债券利息600应税收入0减税金0税后净利0简化的损益表原来情况购入免税证券税前收入600万600万减祢补亏损及呆帐准备100100利息支出(4000万×5%)200应纳税收入500300减纳税额(50%)250150纯收入250150免税证券收入(3800万×4%)152税后净收入2503022、资本盈亏的税务处理对收益的影响由于市场行情常变，银行持有的证券买价和市价存在差异，银行不进行交易，虽然没有实际的盈亏，但事实上总是存在的，从这点上说，卖与不卖都一样。但如果考虑纳税，卖与不卖就大不一样了。损益表(单位：万元)项目1991年1996年税前收入6001000减弥补亏损及呆帐准备100150减资本亏损应纳税收入500850减纳税额（税率50%）250425税后收入250425留存盈余100600税后收入加留存盈余35010251991年A(当前处理)B(5年后处理)税前收入600600减弥补亏损及呆帐准备100100减资本亏损20应纳税收入480500减纳税额（税率50%）240250税后收入240250留存盈余100100税后收入加留存盈余3403501996年A(当前处理)B(5年后处理)税前收入10001000减弥补亏损及呆帐准备150150减资本亏损20应纳税收入850830减纳税额（税率50%）425415税后收入425415留存盈余600600税后收入加留存盈余10251015_________________________________________________纳税合计665665结论：证券价格下跌时，及时处理比不作处理有利。但是，如果证券的价格将要上升，就不宜马上卖掉。反之，证券价格上升时，要推迟出手。三、各种风险风险本身不是追求目标，但股东希望不超过某种恰当水平的风险。因此为了建立投资目标，银行必须要了解股东的风险偏好。证券投资的风险很多，主要有以下风险。1、利率风险或价格风险利率上升，降低了银行现有证券的市值。期限越长其市值降低的越多。利率上升时期往往贷款需求猛增，银行可能要买出证券来满足贷款的需要，这时卖出证券会导致资本损失。利率下降，贷款需求疲软时，银行会买进证券，投资支出增加。一家银行用8%1亿存款为10%1亿2年期证券融资。假设都是折价工具，这家银行2年内的收益与支出如下：第一年（万）第二年（万）收益012100支出-800-10800利润-8001300净现值373.8假设第二年的存款利率上升为10%，证券和在第一年的存款利率按第一年开始时的水平，那么：第一年（万）第二年（万）收益012100支出-800-11000利润-8001100净现值168.35净现值比利率上升前减少了205.45万，下降了50%以上。利率水平变化与证券价格之间负相关。因为购买证券时贷款的需求较少和利率相对较低，所以这些证券在以后利率较高的环境下需求出售时会形成资本损失。正是由于存在着这种潜在的缺陷，所以要根据对未来商业周期发展和贷款需求增加的预期情况来按排证券的到期时间。超过5年的证券一般不在考虑的范围内，但当利率较高和经济周期中的扩张阶段正处于顶峰时，可以购买。在这段时期，贷款的需求开始减少，这时产生收益的次佳方法是购买长期证券。一个明显的好处是有较高的收益率；另外如果将来贷款需求要求出售这些证券还可实现资本所得。所以购买长期证券可以是一种针对价格风险的主动方法。但是要注意，未来利率和经济周期存在固有的不确定性。所以要评估价格风险。评估证券价格风险：一要预期利率的变化；二要计算证券的久期。△P=－D×B×△I/（1+I）例如：目前出售价格为1000元的债券的久期是5年，预期下一年的利率将从5%上升到7%，债券价格将下跌95元。再如：有两种5年期的债券，有相同的到期收益率和风险。一种是零息票，一种是高息票。零息票债券的久期是5年，高息票债券的久期是3年。如果利率上升2%，则高息票债券的价格风险相对较小。显然久期是衡量证券价格风险的有用工具。当利率变化时，银行面临的主要风险是价格风险和再投资风险。久期分析还可以用来使投资组合“免受”这两种风险。例如：银行购买了5年期的债券，持有到期收益率为10%，并计划持有到期。在计算预期收益时，我们假设在整个投资期间获得的收益都再投资于收益率为10%的工具。但是这段时期利率不可能不变。通过持有期与久期相等可以。使用久期分析法来评估利率变化时投资组合中的预期价格，一个重要的内容是预测利率的未来变化。银行使用的方法是收益率曲线法。收益率曲线的水平和形状会随经济周期变化而变化。关于解释在整个经济周期过程中收益率曲线的状况和变化，主要有市场预期、流动性偏好和市场分割理论。根据收益率曲线的预期理论，无论持有期限如何，都会获得相同的收益率。因为长期与短期债券的利率之间存在一种几何平均关系：（1+R）=（1+R）（1+r）（1+10%）=（1+9%）（1+r）r=11%02011221221212210结果：预期在今后的一年里1年期的利率将上升2%。虽然这个结果可能完全是错的，但是可以相信它，因为套利活动会使这一方程式再次成立。实践证明：上式对未来可能利率的预期比实际利率偏高，所以要对其进行调整。一个因素是：贷款人的流动偏好。风险偏好低的贷款者愿意发放短期贷款，除非长期贷款可以得到足够的流动性贴水。用前面的例子：如果流动性贴水是0.5%，那么R是9.5%。将其代入上式，则一年后的1年期利率为10%。就是预测利率将上升1%，而不是2%。20另一个因素是各种市场参与者对短期和长期工具的相对供给和需求。出现这种市场分割是由于市场参与者希望保持大部分资产和负债的期限结构相匹配。接着前面的例子：预测第二年的1年期利率将上升1%。这种短期预测还可以根据货币政策、公司的流动性资金需求和商业银行对货币供给和需求的变化作进一步的调整。在考虑了上面所说的影响因素后，如果收益率的差异大到足以弥补与资产和负债期限不匹配相关联的潜在价格风险，最好调整通常的期限偏好而选择不同的证券期限组合。利率预测应同时参考根据市场预期、流动性偏好和市场分割理论。对潜在利率变化的预测可使银行评估这些变化对证券价格的影响。在作出买卖证券的决策时，这些预测可能会非常有价值，特别是银行想积极地管理投资组合的情况下。利率的剧烈波动、债券市场的动荡，证明投资证券潜在的风险和收益都是巨大的。市场利率与经营对策看准行情调整证券头寸证券期限的调换被动的投资管理（一般小银行）阶梯、杠铃。主动的投资管理（一般大银行）利率预测、前置期限、后置期限。2、信用风险因证券发行人对证券应付本息的违约造成的风险。银行只允许购买投资级证券。可依据穆迪公司和标准普尔公司的评级等级。财务比率分析举例（帐面价值）财务比率A企业B企业C企业盈利性净利润/净销售0.040.050.03净利润/净值0.150.120.18净利润/总资产0.060.070.06流动性流动性资产/流动性负债2.002.302.40（流动性资产-库存）/流动性负债1.301.401.30杠杆率总负债/总资产0.400.350.50总收入/利息支出4.004.203.00经营效率销售/库存10.008.509.00销售/总资产1.502.001.40债券价格与信用风险负相关低质量债券比高质量债券的平均收益率要高.这种收益率的差异会随经济形势的变化而变化。在经济衰退期间，当感到违约很有可能发生时，收益率价差比经济扩张期间要大。对银行来说，收益率价差的这种周期性变化意味着，在经济衰退期间，低质量债券会在单位风险条件下提供相对高的收益。在衰退之后利率一般会上生升，这会使债券价格下跌。为了避免资本损失和在经济周期的扩张阶段提供更多的流动性，可以在经济衰退期间购买不同到期日的债券。证券到期日与市场价格证券投资中的风险多数与证券到期日有关。如信用风险，到期日越长，信用风险越大。再如利率风险，由于短期市场利率比长期市场利率变化频繁，所以短期证券价格比长期证券价格变动频繁；但另一方面，即同样的利率变化对短期证券价格的影响小，对长期证券价格的影响大。决定证券价格的原理：证券价格=证券利息收入/市场利率这只是从原则上把握它们之间的关系，但不能用于计算。计算的公式如下：证券价格=[利息收入+（证券面值/持有年限）]/[市场利率+（1/持有年限）]不同到期日债券价格变动表（债券面额100元，票面利率5%）债券期限市场利率6%市场利率4%1年99.06100.962年98.21101.855年96.15104.1710年93.75107.1420年90.91111.113、商业风险银行服务地区商业不景气，如销售下降、破产增多、失业增加等不利因素使银行遭受损失的可能。商业风险会很快反映在贷款上，如逾期贷款增多。很多银行依赖证券组合来对冲商业风险对贷款组合的影响。4、流动性风险银行时刻有可能因流动性风险而不得不在市场价格不利的情况下将证券卖掉而蒙受损失。要想不受损失，就要持有最具流动性的证券，而这样会降低盈利能力。银行面临盈利与流动性的权衡。5、提前赎回风险提前赎回通常发生在市场利率下降时，所以对购买了这种证券的银行来说，就有遭受盈利损失的风险，因为收回的资金只能以当前较低的利率再投资。银行可以不购买、或购买赎回在几年内不会发生的这种证券。6、提前偿付风险它产生于证券化贷款组合。当市场利率下降，借款人要求提前偿付贷款；或借款人无法支付的贷款违约，使原来的预期现金流发生变化，降低买入贷款支持证券的预期收益率。提前偿付能使银行更快地收回已投入的资金，可以把它用于更有效的地方。较低的利率可以提高所有贷款支持证券的预期现金流的现值，从而提高其市值。银行必须把提前偿付造成的利息收入损失加上再投资降低的利息收入损失与因提前偿付而更快收回现金及预期现金流现值提高带来的收益之和进行比较。7、通货膨胀风险由于通货膨胀，使证券的利息收入和收回本金的购买力下降，进而使银行净值下降。为避免，银行可购买短期证券和可变利率证券加以防范。8、市场可交易风险证券自身的风险不是所有证券都能迅速出售而不出现本金损失的。为防范此风险，银行应分析流动性需求超过二级准备的可能性；另外通过购买广泛交易的债券，可降低市场可交易风险。9、组合风险根据组合原理，任何证券的风险性都不应孤立的分析，要在银行持有的所有资产范围内分析。一种证券组合有可能降低银行资产的组合风险，特别是在