专题：东南亚金融危机与人民币坚持不贬值

专题：东南亚金融危机与人民币坚持不贬值经济管理学院刘力军一、东南亚金融危机（一）基本过程和基本状况1997年,泰国发生金融危机，泰铢随即大幅度贬值，同时泰国股市大幅下跌。这场以本币大幅贬值和股市大幅下跌为主要表现形式的金融风暴很快波及和席卷菲律宾、马来西亚、新加坡、台湾、香港、印尼、韩国，这些国家和地区的货币急剧贬值。至此，亚洲“四小龙”、“四小虎”无一幸免。（一）基本过程和基本状况第一阶段：野火燎原1.爆发：1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。2.扩散：在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印尼盾、马来西亚林吉特汇率相继受到冲击，一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼盾受到的冲击最为严重。3.发展：10月下旬，港币受到冲击。同时，台湾当局突然弃守新台币汇率，新台币一天贬值3.46%。11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，到了12月13日，韩元对美元的汇率降至1737.60∶1。韩元危机冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。至此，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。表1有关国家和地区股市和汇市变动情况国家和地区股票市场下跌幅度（％）外汇市场下跌幅度（％）97.497.12.3197.497.12.31泰国马来西亚菲律宾印尼新加坡香港台湾韩国694.741187.773171.79652.012074.6712074.18163.41672.99372.69594.441869.23401.711529.8410722.88187.27375.1546.3649.9541.0738.3926.2611.19－44.2625.9552.47626.36524001.4397.74827.543896.55463.88405287.681.6837.74832.451700.6377.2356.7051.72120.316.96017.8289.69（一）基本过程和基本状况第二阶段：烽烟再起1998年初，印尼金融风暴再起，2月16日，印尼盾同美元比价跌破10000∶1。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。1997年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，亚洲金融危机继续深化。（一）基本过程和基本状况第三阶段：冲向世界1998年8月初，港币遭受新一轮进攻。恒生指数一直跌至6600多点。香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。与此同时，俄罗斯卢布也遭受攻击。俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0～9.5∶1，并推迟偿还外债及暂停国债交易。9月2日，卢布贬值70%，造成俄罗斯股市急剧下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。并带动了美欧国家股市的汇市的全面剧烈波动。俄罗斯金融危机的爆发，标志着亚洲金融危机已经超出了区域性范围，具有了全球性的意义。直至1999年，亚洲金融危机方告结束。（一）基本过程和基本状况在金融风暴影响下，这些国家和地区外资大量撤离，企业纷纷倒闭，物价上升30－50％，收入下降20％，总体生活水平下降30％，失业率大幅度上升到15％左右。表2有关国家货币汇率和GDP变动情况国家汇率跌幅（％）GDP（10亿$)跌幅（％）97.698.797.698.7泰国马来西亚菲律宾印尼韩国24.52.526.32380850414.14214150129067.36459.7494.551.817090752054301025547342834038.937.383.434.2（二）金融危机爆发的原因（泰国为例）1.贸易收支连年逆差，赤字逐年上升1990年起，泰国的外贸逆差逐年递增、经常项目赤字连年居高不下、外汇储备每年只减不增：1990年外贸逆差、经常项目赤字和外汇减少额分别为：74.94亿美元、72.82亿美元和32.3亿美元，到了1994年已分别增加到：92.68亿美元、82.22亿美元和41.75亿美元。（二）金融危机爆发的原因（泰国为例）贸易赤字产生的原因（1）产业结构原因国民收入与劳动力成本大幅度提高后，产业结构未能及时调整升级，仍然以劳动密集型为主，导致出口竞争力下降，出口增长受阻。（2）国际地缘政治变化原因冷战结束后，对美国战略地位下降，美国开始加强施加压力要求其开放市场，进口增加。（3）泡沫经济膨胀长期高增长和泡沫经济导致高消费倾向，进口剧增。（二）金融危机爆发的原因（泰国为例）2.在条件不成熟的情况下，过早开放资本市场，取消资本管制（1992）（1）维持国际收支平衡的需要：贸易逆差带来国际收支巨大压力，通过开放资本市场吸引国际资本流入维持国际收支平衡。（2）维持经济高速增长的需要：公众已经习惯了国民经济持续高速增长，为了取得选民信任，历届政府都极力维持经济高增长。而粗放型经济增长方式需要大量资金，在贸易收支逆差，维持经济高增长资金来源缺乏之时，通过开放资本市场引进外资弥补国内资金不足。开放资本市场造成的直接结果：短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家提供了炒作泰铢的条件。同时，国际游资大量涌入、进一步助长泡沫经济膨胀、导致外债剧增。（二）金融危机爆发的原因（泰国为例）3.维持固定汇率制泰国经济以出口导向为主，因此维持汇率的稳定极为重要。为了防止外汇风险，创造良好的国际经济发展环境，泰国政府在实行名义上的浮动汇率制的条件下，通过公开市场操作维持泰铢汇率稳定（钉住美元，将泰铢对美元的汇率长期维持在1∶25的水平）（二）金融危机爆发的原因（泰国为例）4.泰国外汇市场的隐患（1）外汇市场平衡靠吸引国际资金维持，一旦有风吹草动，游资撤离，后果堪忧。所以需要保持大量外汇储备平抑外汇市场。（2）短期外债剧增，政府须保留大量外汇储备偿还外债。泰国的外债从90年代开始急剧膨胀，1990年其外债为280亿美元，到了1996年已膨胀至900亿美元，占其国内生产总值的50％以上。仅1998年即将到期的短期外债就达400多亿美元，超过其全部的现有外汇储备。（3）泰铢汇率不能自由浮动，不利于及时化解市场压力。（4）美国经济增长强劲，泰铢币值严重高估，泰铢面临巨大的贬值压力。（二）金融危机爆发的原因（泰国为例）5.国际投机基金的炒作国际投机基金看准泰铢贬值趋势和制度管理缺陷，有备而来，冲击泰铢，成为引发危机的直接导火索。投机基金的操作手法a）悄悄买入大量外汇期货合约。b）借入大量有贬值压力的货币（泰铢），在现汇市场买入外汇（美元），打压泰铢，制造市场恐慌心理，引发外汇大幅升值。c）等外汇价格上涨到一定程度后，对冲囤积的外汇期货合约，赚取投机利润。（三）泰铢保卫战始末在投机基金冲击泰铢后，泰国政府为了维持汇率和经济稳定，积极入市干预——抛售美元，平抑外汇汇率上涨。但是由于泰铢自身的先天不足，在市场恐慌心理蔓延后，泰国政府孤军奋战，陷入人民战争的汪洋大海之中。同时，由于泰国政府外汇储备严重不足，并且还要用于偿还即将到期的短期外债，在IMF的援助迟迟不到位的情况下，泰国政府为了避免“赔了夫人又折兵”，最终选择保留外汇储备偿还外债，于7月2日举起白旗，放弃干预外汇市场。（四）港币保卫战香港在97年8月份就已受到影响，香港的通胀率长期高于美国，港币处于高估状态，楼市、股市的泡沫成份颇高。国际投机者对钉住美元的联系汇率进行冲击。但在98年新一轮冲击中遭受了极严重的损失。1.香港的联系汇率制度：充足的外汇储备2.港府对策（1）紧缩银根，加大炒家融资成本。（2）抛售美元，平抑汇市。3.大陆支持4.投机基金汇市惨败。5.投机基金沽空股指期货与港府救市。香港为坚守联系汇率，大幅提高短期利率，过高的房地产价格迅速下滑，股市暴跌。香港的恒生指数1997年4月1日为11951点，8月7日惊人地冲至16673点，10月23日发生股灾，恒生指数暴跌1211点，28日，下跌1621.80点，一周内共跌2457点。跌破9000点大关。1998年8月初，乘美国股市动荡、日元汇率持续下跌之际，国际炒家对香港发动新一轮进攻。恒生指数一直跌至6600多点。港府动用港币1000亿以上托盘救市。香港政府果断进场建仓避免了港市的崩溃并诞生了今天的盈富基金。尤其值得指出的是，在金融危机过去后，港府决定把盈富基金的盈利部分全部配售给港股的投资者，在稳定市场的同时，体现了政府“还利于民”的原则（四）港币保卫战（五）日、韩的教训国家主导的市场经济模式造就了官治金融体制，市场机制不能充分发挥调节作用。为了扶持大企业快速超常规发展，实施廉币政策，导致资金利用效率低下，企业负债率过高，无视企业效益盲目扩张，最终造就一批虚弱的庞然大物。（六）对我国的借鉴意义1.在全球化过程中要高度关注国家金融安全。2.慎重开放资本市场，谨慎取消资本管制3.加强金融监管，提高金融监管能力和金融体系抗风险能力4.保有足够的外汇储备5.推动产业升级和经济增长方式转变6.抑制经济泡沫二、人民币坚持不贬值（一）问题的提出（二）人民币贬值压力分析1.外汇市场现实压力分析国际收支顺差，外汇市场供大于求；同时，由于人民币在资本项目下还实行严格管制，加之当局的强有力调控和干预，人民币无现实的贬值压力。年份经常项目差额资本和金融项目差额1993－119234.7199476.6326.4199516.1386.71996316.4399.71997369.62210.151998314.71－63.2表31993－1998我国国际收支差额单位：亿美元（二）人民币贬值压力分析2.外汇市场潜在压力分析如果控制不力，市场恐慌心理可能会对外汇形成巨大的潜在需求，从而对人民币汇率形成一定的压力，但由于外汇管制的存在，这种压力难以通过外汇市场表现出来。（二）人民币贬值压力分析3.宏观经济运行的压力国民经济将承受出口增长率下降、国内需求不振、失业增多等巨大压力。（三）中国政府的态度中国政府本着高度负责的态度，多次承诺人民币不贬值。还收窄了人民币对美元的汇率浮动区间。由于国际收支状况良好，存在较为严格的外汇管制，保有充足外汇储备（1998年12月，我国外汇储备1449.59亿美元），我国足以应付国际游资对人民币汇率的任何冲击。能够做到确保人民币不贬值。在坚持人民币不贬值的同时，中国政府采取努力扩大内需，刺激经济增长的政策，有力地应对了亚洲金融风暴的挑战，保持了国内经济的持续、健康和稳定增长。（四）坚持不贬值的主要考虑1.树立负责任的大国形象2.增强人民币信誉3.可能会导致新一轮竞相贬值和金融危机。4.会恶化与欧美国家的经贸关系，加剧贸易摩擦5.维持外商直接投资的稳定6.保持香港的繁荣和稳定7.给出口企业施加压力，增强企业和出口产品的核心竞争力8.对加工贸易促进效果微小（五）人民币不贬值的结果人民币不贬值，避免了货币危机的进一步扩大，特别是保护了中国香港的联系汇率制度；减轻了已实行货币贬值国家的经济压力，维护了东南亚的经济秩序。对缓解亚洲经济紧张形势、带动亚洲经济复苏发挥了重要作用。八国首脑对中国在亚洲金融危机中对人民币不贬值表示敬意据法新社5月17日报道，出席八国集团首脑会议的领导人称赞中国在亚洲金融危机期间实行的经济政策，并表示，这个世界上人口最多的国家已成为维护世界稳定的主力。英国首相布莱尔在为期三天的八国集团首脑会议结束后说，各国领导人“高度评价中国所做的工作，尤其是在今天上午的讨论中给予了赞扬”。他特别指出，中国在自去年底以来席卷整个亚洲的金融危机期间决定不对其货币贬值，这个决定值得“祝贺”。《环球时报》（19980531八版）