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中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety企业价值评估案例分析收益法阮咏华中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety主要内容第一部分某造船企业股权评估案例背景第二部分某造船企业股权评估案例内容第三部分某造船企业股权评估案例点评中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景一、案例背景情况甲公司是一家船舶制造企业，股东乙集团公司持有其70%的股权。乙集团公司拟对甲公司进行增资扩股，委托一家评估机构对甲公司的企业价值进行评估。评估基准日为2006年10月30日。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景二、制造业企业价值评估特点制造业是所有与制造有关的企业机构的总体。制造业企业具有生产性企业的一般特征，企业价值评估方法具有一定的普遍性。制造业对一个国家的经济地位和政治地位至关重要。制造业是国民经济的支柱产业，它一方面创造价值，生产物质财富和新的知识，另一方面为国民经济各个部门包括科学技术的进步与发展提供先进的手段和装备。据估计，在工业化国家，约有1/4的人口从事各种形式的制造活动，约70%～80%的物质财富来自制造业。离散制造业主要从事单件、小批量生产，适合于面向订单的生产组织方式，如机械加工、电子元器件制造、汽车、服装、家具、五金、医疗设备、玩具等。离散制造企业通过加工或装配过程实现产品增值，生产周期较长，产品结构复杂，非标产品较多，工艺路线和设备配置非常灵活，零部件种类繁多，所用的原材料和外购件具有确定的规格。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景二、制造业企业价值评估特点（续）流程制造业主要有表现为流水线生产方式的重复生产行业，如家电产品、各种电器等；通过管道进行各工序之间传递的连续生产行业，如化工、食品、饮料、制药、烟草等。流程制造企业主设备产能固定，常以日产量的方式下达生产计划，工艺固定，按工艺路线安排工作中心。工具和设备为专门的产品而设计，生产过程的控制自动化程度较高，关键控制点是物料的数量、质量和工艺参数，对配方管理如安全性、保密性等的要求很高。物料从一个工作地到另一个工作地的转移主要使用机器传动，有少量在制品库存。产品寿命周期是制造业企业价值评估关注的重点。随着技术的不断进步与发展，随着市场竞争的不断剧烈化，制造业产品开发周期显著缩短。企业价值评估中对产品寿命周期的判断是未来盈利预测的基础之一，评估师必须关注被评估企业所在行业的发展状况、竞争情况，以及企业新产品开发设计能力等。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景二、制造业企业价值评估特点（续）生产能力和销售能力是制造业企业的核心竞争力所在，也是企业价值评估的焦点。企业具备多大的产能，市场占有率有多高，是确定企业未来收入规模的主要依据。评估师必须关注企业的固定资产投资规模、在建工程状况、专利或专有技术的先进程度、主要产品的商标贡献，以及销售网络和营销人员规模等对企业价值的影响。成本核算是制造业企业财务核算的重点，也是企业价值评估中的关键环节。制造行业工序繁多，半成品、产成品、在产品成本的核算、预测、控制涉及大量的资料，这些成本信息对企业价值评估也是至关重要的。评估师必须关注企业的采购管理、库存管理和成本管理，合理预测未来产品成本的构成及规模。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第一部分案例背景二、制造业企业价值评估特点（续）制造业企业的生产经营过程当中，通常伴随着对流动资金和固定资金的财务需求，评估师必须关注企业的筹资能力和筹资成本。同时，对筹资规模和投资规模之间的匹配性进行合理分析，对资本结构的变化及其对企业价值的影响要合理估算。环境问题是制造业企业生产过程中不可回避的大问题，评估制造业企业价值时，还需关注企业在环境保护方面的合法、合规性，以及相关的成本费用。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容一、收益法简介企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。未来收益折现法通过估算被评估企业将来的预期经济收益，并以一定的折现率折现得出其价值。收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益，以资本化率转换为企业价值的一种计算方法。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容一、收益法简介（续）明确目的、对象、价值类型1得到评估结果9预测及确定参数8设定假设条件6调整财务报表5资产分类4搜集资料3收益法评估程序7选择模型方法适用性判断2中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容二、确定评估目的评估目的通过对甲公司的股东全部权益价值进行评估，为增资扩股提供股权价值的参考依据三、确定评估对象和范围评估范围甲公司的整体资产，具体包括：流动资产、长期投资、在建工程、固定资产、无形资产、土地使用权、长期待摊费用、流动负债及长期负债评估对象甲公司的股东全部权益价值中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容四、确定价值类型价值类型市场价值五、确定评估方法评估方法未来收益折现法成熟行业，企业经营战略稳定企业管理规范，管理层有明确的发展规划委托方可以提供相关资料，能够预测未来风险和收益中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容六、搜集资料注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料。被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；被评估企业的历史沿革、现状和前景；被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；通常应搜集的资料如下：中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容通常应搜集的资料（续）：被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况；评估对象以往的评估及交易情况；可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；被评估企业所在行业的发展状况及前景；参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估情况等；资本市场、产权交易市场的有关信息；注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容七、资产分类1、资产分类的要求注册资产评估师应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。注册资产评估师应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。2、资产与收益的对应关系经营性资产非经营性资产溢余资产非经营性收益溢余资产收益经营性收益收益现值非经营性净资产价值溢余资产价值资产收益评估值中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容3、非经营性资产一般不产生营业利润，可以从企业中提出并且在不损害企业运营的情况下单独进行出售：(1)非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者(2)对于企业合理、必要的运营来说是“过剩的”。(3)在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险程度和所需回报都有所不同，所以要区别对待。4、非经营性负债(1)可能与非经营性资产相关联；(2)对于小型企业而言，另一种常见的非经营性负债是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的偿还与否关系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负债，而是变相的股权。5、溢余资产与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产，如超额持有的货币资金。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容溢余资产经对甲公司资产的清查核实发现，甲公司评估基准日存在溢余现金。经向公司财务部门有关人员咨询了解，基准日生产经营所需的必备现金规模大致为当年3个月付现成本的金额，即：必备现金=（税金及附加+营业费用+财务费用+管理费用+主营业务成本-折旧和摊销）/12×3；=148203.49（万元）甲公司评估基准日账面货币资金382071.69万元，为保证正常生产经营所需要的必备现金148203.49万元，故：溢余资产价值=评估基准日货币资金-必备现金=382071.69-148203.49=233868.20(万元)6、本项目资产分类中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容八、调整财务报表1、调整财务报表的规定注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。2、常见的财务报表调整事项调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；注册资产评估师认为需要调整的其他事项。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容非经营性资产和负债，以及它们相关的收入或开支通常与企业的营运分析分开来进行：a.从经营性资产负债表中剔除非经营性资产和负债。b.仔细辨别出相关联的收入和支出，将其从经营性利润表中剔除。c.确定非经营性资产和负债的公允市价。d.非经营性项目的公允市价和营运价值相加得出企业的总价值3、非经营性资产和负债的调整4、溢余资产的调整溢余资产及其收入和支出，也需从经营性资产负债表和利润表中分离出来，并单独评估，最终汇入企业总价值当中。中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容将评估基准日溢余资产233868.20万元分离出来后单独评估。根据企业2007年董事会关于利润分配的决议，企业拟分配评估基准日之前所形成的利润50000万元。该利润分配事项在评估基准日2006年10月31日的会计报表上还没有体现，即尚未提取未分配利润，也未支付或记录其他应付款。本次评估假定2007年做出该项会计处理。由于评估基准日及2007年年末的非必备现金余额大于拟分配的利润额，因此，上述利润分配可以理解成是对溢余货币资金的冲减。本次评估直接从2007年的股权自由现金流量中扣减利润分配所形成的现金流出量。做出上述调整后，增资扩股日老股东的股权评估值中不需要再扣减评估基准日至增资扩股日之间的上述利润分配，即对重要的期后事项已经做出了调整。5、本项目的调整中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容九、评估假设和限定条件假设是指依据有限事实，通过一系列推理，对于所研究的事物做出合乎逻辑的假定说明。限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关法律所引致的对资产评估的限制和约束。注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合理使用评估假设和限定条件。资产评估是根据实际条件约束下的资产或模拟条件约束下的资产的价值进行理性分析、论证和比较的过程。合理使用评估限定条件，可以使评估结论建立在合理的基础上，并使评估报告使用人正确理解和使用结论。对于影响评估结论的重要的假设条件，注册资产评估师需要在报告中予以明确的披露，避免误导评估报告使用者。1、评估假设和限定条件的规定中国资产评估协会CHINAAppraisalSociety第二部分案例内容不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的评估值。如持续经营的假设一般不考虑评估经济行为实现后的收益，否则对应的价值内涵为投资价值，可能包含新的协同效应。评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立、客观、公正的原则，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎，不能毫无依据地设定不合理的假设，以达到客户期望的评估值