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2008年全球金融危机美国华而街之变一引发金融危机的过程•金融危机过程回顾从2005年美联储持续提高利率以来，次贷违约率从2006年开始逐渐上升，次贷危机开始显现。随着新会计准则FAS157于2006年颁布，2007年初，各大金融公司的财务报表暴露了次贷市场价值的极大缩水，公众开始恐慌性抛售次贷债券，危机爆发。（一）第一阶段：次贷及其证券化产品危机，2007年初至2007年8月在这个阶段，大批与次贷有关的贷款机构倒闭，危机于2007年7~8月集中显现。这些包括：2007年4月2日，美国最大的次贷贷款公司NewCenturyFinancials破产；2007年5月，UBS关闭旗下的次贷贷款业务机构DillonReadCapitalManagement；2007年7月，贝尔斯登停止客户赎回旗下管理的两只次级贷款对冲基金；2007年8月，美国另一大的按揭贷款机构AmericanHomeMortgage破产。这个阶段的危机仍然是局部的，主要限于那些直接从事次贷业务的贷款机构。此时，美联储和欧洲中央银行联手救市并降息。•（二）第二阶段：次贷危机引发流动性危机，2007年底至2008年3月•在这个阶段，危机由次贷延伸到次贷相关的衍生产品，经营次贷衍生产品的银行、投行受到冲击。2007年底至2008年初，花旗、美林、瑞银等著名金融机构因次贷引发巨额亏损。市场出现抛售次贷债券的风潮，金融机构也在市场进行重新融资。这导致了市场流动性危机。美联储注资2000亿美元并联合其他国家央行进行降息，一定程度上缓解了流动性压力。•三）第三阶段：流动性危机合并信用危机，2008年3月至2008年9月•2008年3月14日美国第五大投行贝尔斯登向摩根大通和美联储寻求紧急融资；2008年3月17日贝尔斯登被摩根大通收购，美联储向摩根大通提供接管的融资。在这种情形下，投资者的担心迅速变成对于流动性和信用危机的双重担心。金融机构纷纷收紧信用放贷，投资者开始抛售资产套现，市场剧烈震荡。•2008年7月，出现了两个标志性事件，说明危机已经扩散并非常严重.第一个是2008年7月，“两房”因为严重亏损陷入困境。“两房”是美国住房按揭贷款流动性的重要保障，它们持有美国抵押贷款债权中的45%左右。它们的危机意味着整个美国次贷市场的全面危机。美联储和财政部不得不宣布再次救市。•第二个是加州的地方银行IndyMac破产倒闭。这个银行是专门经营次优贷款（AltA）业务的专业银行，并没有涉足次贷领域。它的倒闭意味着流动性风险和信用风险已经由次贷市场扩散到了非次贷市场。•（四）第四阶段：全球金融体系危机，2008年9月至今•2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重财务危机并宣布申请破产保护；同日，美国银行宣布以接近500亿美元总价收购美国第三大投资银行美林公司；AIG宣布计划改组企业业务并出售旗下资产以融资。这些巨型金融公司的危机，尤其是雷曼兄弟的破产，标志着金融危机的全面爆发，市场对于政府救市的信心彻底崩溃。•由于短期货币市场的瘫痪，危机由金融领域急速扩展到实体经济领域，亏损由专业投资者扩展到普通百姓，并引发了汽车、信用卡和商业贷款等领域的信用危机。金融危机迅速演变成为实体经济的衰退，失业人口迅速增加，消费锐减，美国的金融危机演变成为全面的经济危机。二金融危机原因简述•(一）资产过度证券化在美国，十分健全的金融体系正是酝酿次贷危机的温床。传统的资产证券化是发起人将已发行的贷款“真实出售”，以达到该资产组合的“破产隔离”。在这个过程中，住房抵押贷款公司可以根据自身资金周转情况和市场行情，有效的进行现金流管理和风险的控制。然而，过低利率带来过剩的流动性，进一步加热资本市场，投资银行和对冲基金自然不会放过这个潜力巨大的业务。他们根据投资者的需求不同设计出不同的住房抵押贷款支持证券（MBS）,根据不同的信贷标准制定不同的债券的利率。通过不同的分级标准，一些流动性差、信用等级低的债券依旧获得了AAA级评级，面对较高的投资回报率，这些债券受到了投机性机构投资者，甚至稳健型机构投资者的青睐。次贷危机爆发后，市场系统性风险逐级放大，当大多数投资机构面临巨额的赎回压力时，他们做出的对策就是出售非流动性资产以获得自身的流动性。这种行为会造成了我们现在所看到的全球固定收益市场和股票市场大幅跳水，同时整个市场流动性趋紧，各国纷纷拿出巨额资金救市。•（二）房地产市场投机严重房地产市场的投机行为也在此次次贷危机中扮演了重要角色。2000年以后，伴随房地产市场的蓬勃发展，美国人民投资房地产的热情空前高涨起来，当大多数人看多房地产市场时，房屋价格的持续攀升是不可避免的。住房抵押贷款发放公司抓住这个时机，向市场投放各种抵押贷款，尤其是次级抵押贷款，为购房者提供了融资便利。房地产投资者的投资杠杆乘数变大，市场风险也随着进一步扩大。2002年以后，美国的房地产市场呈现出过热的迹象。住房空置率也进一步提高。一旦房地产市场泡沫破裂，整个市场将会像多米诺骨牌似的连环倒塌。•（三）贷款发放过于宽限美国的住房抵押贷款有三类：即优质贷款（PrimeLoan）、Alt-A贷款（AlternativeA）和次级抵押贷款（SubprimeMarket）.申请次级贷款不需要贷款人提供任何收入证明。同时住房抵押贷款公司更是为中低收入的次级贷款申请者设计多种贷款产品，这些产品都有一个共同的特点，在还款的最初几年中利率是固定的且低于市场平均水平。由于美国次级贷款大多实行“2+18”的政策，即前两年实行固定利率，以后十八年实行浮动利率，一旦利率重订，大多数中低收入购房者，就难以支付月供，所以他们只能寄希望于房价继续上涨。这些次级贷款产品大大增加了金融系统的信用风险。美国应对金融危机的政策及实施情况•（一）新的流动性管理手段•一是调整贴现窗口贷款政策。从2007年8月起，美联储多次通过调整贴现政策，鼓励出现财务困难的商业银行向美联储借款。2007年8月17日，美联储下调贴现率50个基点，使其与美联邦基金利率之差由此前100个基点缩小为50个基点，贷款期限延长至30天，并可应请求展期。2008年3月18日，美联储再次下调贴现率75个基点，使其贴现率与联邦基金利率进一步缩小至25个基点，贷款期限延长至90天。•二是启用新的融资机制。2007年12月12日，美联储推出对合格存款类金融机构的创新融资机制（TAF）。在TAF中，美联储通过拍卖提供为期28天的抵押贷款，每月两次，利率由竞标过程决定，每次的TAF有固定金额，抵押品与贴现窗口借款相同。由于TAF事前确定数量并采用市场化的拍卖方式，既能有效解决银行间市场的流动性问题，又不会导致银行准备金和联邦基金利率管理的复杂化，被视为美联储40年来最伟大的金融创新。2008年7月30日，作为28天TAF的补充，美联储推出84天期TAF，以更好地缓解3个月期短期融资市场的资金紧张情况。2008年9月29日，美联储又表示计划将于11月推出两次总额为1500亿的远期TAF，时间和期限将在与存款机构协商后确定，以确保年底前市场参与者资金充足。此后，又于2008年10月6日将总规模扩大至3000亿。•三是启用新的融券机制。2008年3月11日，美联储推出了另一项创新流动性支持工具（TSLF）。TSLF是由美联储以拍卖方式用国债置换一级证券交易商抵押资产，到期后换回的一种资产互换协议，有效期为六个月。TSLF的交易对手仅限于以投资银行为主的一级证券交易商，交易商可提供的合格抵押资产包括联邦机构债券、联邦机构发行的住房抵押贷款支持证券和住房抵押贷款支持证券（MBS）等。•四是启用一级交易商信贷工具（PDCF），向一级交易商开放贴现窗口。在贝尔斯登事件发生后，为进一步缓解金融市场短期向下的压力，2008年3月17日，美联储决定利用其紧急贷款权力，启用PDCF，其实质是向符合条件的一级交易商（主要指投资银行）开放传统上只向商业银行开放的贴现窗口，提供隔夜贷款。•五是推出资产支持商业票据，即货币市场共同基金流动性工具（AMLF），通过支持货币市场共同基金支持商业票据市场。2008年9月19日，针对雷曼兄弟倒闭引发华尔街震荡、大量投资者纷纷从货币市场共同基金撤资的形势，美联储宣布推出AMLF，以贴现率向储蓄机构和银行控股公司提供无追索权贷款，供其从货币市场共同基金（MMMF）购入资产抵押商业票据。同时，美联储还计划直接从一级交易商手中购买房利美、房地美和联邦房屋贷款银行等发行的联邦机构贴现票据，以进一步支持商业票据市场的顺利运行。•六是推出商业票据融资工具（CPFF），直接支持商业票据市场。2008年10月7日，美联储宣布创建CPFF，运作机制是通过特殊目的载体（SPV），直接从符合条件的商业票据发行方购买评级较高且以美元标价的3个月期资产抵押商业票据（ABCP）和无抵押的商业票据，为美国的银行、大企业、地方政府等商业票据发行方提供日常流动性支持。•七是向商业银行的准备金付息。长期以来，美联储和其他主要国家的中央银行均不为商业银行的法定存款准备金和超额准备金支付利息。在次贷危机的冲击下，为了增加商业银行的可贷资金，2008年10月6日，美联储宣布向商业银行法定存款准备金和超额准备金支付利息。其中，向法定准备金支付的利息比准备金交存期的联邦基金目标利率均值低10个基点，向超额准备金支付的利息初定为比准备金交存期的最低联邦基金目标利率低75个基点。•（二）对金融机构的直接救助•救助投资银行贝尔斯登。2008年3月14日，美第五大投行——贝尔斯登出现了流动性危机，为了援助贝尔斯登，美联储紧急批准了JP摩根与贝尔斯登的特殊交易，即纽联储通过JP摩根向贝尔斯登提供应急资金，以缓解其流动性短缺问题。贝尔斯登将其流动性最差的300亿美元资产作抵押，纽联储通过JP摩根向其提供为期28天的等额融资。这是自上世纪30年代美国经济“大萧条”以来，美联储首次向非银行金融机构开放贴现窗口。•救助房利美和房地美。2008年7月13日，美联储和美国财政部联合宣布对陷入财务困境的“两房”提供救助。其中，美联储将允许“两房”直接从纽联储贴现窗口借款，条件是美联储将在两家企业的资本充足率监管和其他审慎性监管中发挥咨询作用。在9月7日美国政府接管“两房”方案中，纽联储成为美国财政部向“两房”提供信用贷款的财务代理人。•救助美国国际集团（AIG）。美国次贷危机爆发以来，由于市场违约风险急剧上升，作为全球信用违约掉期市场主要卖方的AIG受到严重影响。2008年9月16日，美联储宣布向AIG提供850亿美元的高息抵押贷款，条件是美政府需获得AIG79．9％的股权，并持有其向其他股东分红的否决权。2008年10月8日，美联储再度声明，此前向AIG提供的850亿美元贷款额度已用尽，允许AIG以投资级固定收益证券作抵押，美联储将再度给予AIG378亿美元的贷款额度。•采取国际联合救助行动。2007年12月12日、2008年3月11日和9月18日、10月8日和10月13日，为了应对不断恶化的金融危机冲击，美联储先后与欧洲中央银行、英格兰银行和日本银行等进行了大规模的国际联合援助行动。主要内容包括：（1）各主要国家中央银行通过公开市场操作等渠道向本国货币市场注入流动性。（2）美联储与主要国家的中央银行建立临时货币互换安排，并根据形势发展调整互换的期限和规模。从2008年10月13日起，为配合其他国家中央银行的救市行动，美联储宣布，暂时上调与欧洲中央银行、英格兰银行、瑞士国家银行和日本银行的美元互换额度至无上限。（3）2008年10月8日，美联储、欧洲中央银行、英格兰银行、加拿大中央银行、瑞典中央银行和瑞士国家银行等联合宣布降息50个基点。中国应对金融危机