融资方案设计与优化

融资方案设计与优化参考书目:1.《公司财务》胡奕民主编，中国财政经济出版社2.《投资项目可行性—理论精要与案例解析》（第2版）,王勇编著，电子工业出版社3.《企业投融资评价方法与参数》,马钧主编，中国经济出版社4.《建设项目经济评价方法与参数》（第3版）,国家发改委、建设部颁布，中国计划出版社5.《投资估价》(第3版),（美）AswathDawodaran著，清华大学出版社6.《估值—难点、解决方案及相关案例》,(美)AswathDawodaran著,机械工业出版社.7.《估值建模》，诚迅金融培训公司编,中国金融出版社8.《Excel财务建模手册》,诚迅金融培训公司编,中国金融出社12一、融资方案编制流程二、项目论证与约束条件三、融资成本四、融资结构、顺序与组合五、融资风险与附加条件六、财务预测与现金流平衡七、融资方案实施八、方案设计与优化的重点31.好的融资决策挽救不了错误的投资项目，但遭糕的融资决策一定可以毁掉好的投资项目。(1)常见项目投资方案论证时，资金来源通常假设为是己知条件，项目的风险分析仅限于项目经营风险。(2)企业家及财务主管在融资的时，往往关注重点是哪能找到资金,几乎没有对融资方案的财务风险进行分析。(3)不知道怎样做融资方案设计及优化，这是导致很多好的投资项目失败、企业垮掉的重要原因。本专题重点讲授在投资项目确定后，如何设计与优化融资方案，确保投资项目的目标实现。一、融资方案编制流程42.投资决策和融资决策比较(1)投资决策比融资决策重要①项目②融资(2)投资决策比融资决策简单①评价指标②论证方式标准化(3)投资决策比融资决策难决断①投与不投②选择多且可变更(4)融资决策很难赚钱套利53.融资方案编制流程：(1)评价标准:①商业目的、经营风险②财务风险、资金成本(2)投资项目论证(约束条件)：风险、收入、成本与收益(3)融资约束条件:行业、战略、资金成本、资本结构(4)各类资金融资成本；6(5)不同融资结构与组合;(6)融资风险、融资附加条件；(7)融资方案设计与优化:①财务预测②现金流量的平衡(8)融资方案的实施71.投资项目立项报告2.投资项目技术经济可行性研究报告3.商业计划书二、项目论证与约束条件（一）项目论证8十个要素的特征决定了它们在三阶段中各有侧重融资计划概要•总体纲要•公司概要•产品和服务初步的融资计划•行业市场•市场营销最终的融资计划•管理方法及主要人员配置•学习途径•五年财务计划•机会及风险•筹资需要4.商业计划书起草9“摘要”概括了融资计划•客户价值•产品及服务•目标市场•关键管理技能•筹资需要•投资回报方法及技巧•首先激发起读者的兴趣•如果是给投资者，应在前三分之一处提出筹资需要•让读者在十分钟之内浏览完毕并能完全理解内容10“产品和服务”是企业未来价值的基础方法及技巧•将自己置于客户的位置•集中于最重要的产品，同时涉及其它产品•避免过多的技术细节•力求简单•可引用产品和服务已试点成功的例子客户价值•产品和服务的功能和将为客户提供的价值•与竞争的同类产品相比的额外价值，优势与劣势开发创新•企业应付技术挑战的能力•创新所带来的优势•知识产权问题•未解决的问题及可能的解决方法生产•生产过程安排•生产能力•目标销售收入•筹资需要内容11“行业和市场”分析了企业运作的外部环境内容行业•企业所在行业概览•对行业发展方向的预测•对驱动因素的分析市场•对市场进行细分•结合营销策略和竞争情况对目标市场做出预测竞争•主要竞争对手的各方面现状和潜力方法与技巧•有清晰的逻辑•从假设出发，提出为证明假设所需要解答的问题，然后收集信息回答问题•多方面获取信息•从全行业出发，具体到目标市场客户个体，使分析逐渐尖锐和深入•减少细节，使读者的思路不脱离主干12“市场营销”使企业的未来价值得以实现内容产品引入•逐渐引入—小规模试点•广告宣传攻势营销理念•销货的过程设计•营销队伍的组织•定价策略促销•促销所要达成的效果•选择适合于具体产品类型的促销手段方法与技巧•“讲述一个故事”，可以较为详细地阐述营销的具体方式•从产品和服务本身提供的附加价值出发，向客户传达信息•把成本收益分析做为采取特定营销方式的依据13“管理方法和主要人员配置”证明了企业将具有强大的管理资源和有效的组织结构方法与技能•人员的实际经验比学历更重要•强调对未来具有重要意义的管理技能•报酬机制应主要基于可以量化的业绩表现内容•公司内部的基本责任划分及哪些职位需要加强•关键的外部顾问，如会计人员，公关公司，管理咨询公司等•对管理人员的报酬机制14预见“学习途径”使企业防患于未然方法与技能•在创建公司之初就应对本要素深思熟虑，明确阐述•应是一个能够灵活应付情况变化的过程内容是公司对发展过程中将会出现问题的决策过程，在这一过程中，管理水平随之提高，因而也是企业的“学习途径”•描述公司发展中将会面临的重要问题•解决问题的供选择方案•预测主要决策可能发生的时间15“筹资需要”是写给投资者的融资计划的根本意图在“五年计划”中已谈及的筹资数量基础上，说明筹资的具体方式•确定愿意并能够出资的投资人•确定出资方式的来源构成(战略投资人、投资公司金融机构、政府机构、个人)内容•依据不同等筹资需要确定相应的资金来源(如：短期资金需要可通过供应商信用，长期资金需求通过合资、银行贷款等实现)方法与技巧16“五年财务计划”能够量化企业的未来价值将前面要素归纳为对五年之内财务状况的预测资产流动性•五年内的现金流入及流出•筹资安排和现金储备收益预测•销售收入•成本及费用•净利润资产负债表预测•依据标准的资产负债表做出五年内的预测内容•流动性预测在越近的将来越具体，越远的将来越粗略•依据标准会计形式和原则•向专业会计、财务人员请教或加入有此方面专长的小组成员方法与技巧17“机会及风险”使预测更加客观和全面•评估假设的准确度，以及将会出现的风险•做出对三种情况的预测–最好情况–一般情况–最差情况内容•确定主要的机会和风险•改变不同的参数，如价格或销售额，看结果会如何变化方法与技巧18（二）项目的约束条件融资方案有多种选择，要把融资方案制定的简单、可操作，就首先明确项目的约束条件。1.项目的约束︰风险、收入、成本与收益；2.行业、战略对融资结构的约束;(建龙)3.项目发起方的实力︰资本金4.时间的约束5.法律、法规、政策约束6.其他19（一)资本成本概述1.资本成本:是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称作：最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。三、融资成本202.风险分类:经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率(息税前利润率)的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在净资产收益率(普通股收益率)的变动上。(1)经营风险化解财务风险化解(2)关于产融结合211.资金占用成本:借款利息、债券利息、股息、红利2.筹资费用:律师费用、资信评估费用、公证费、担保费、承诺费、银团贷款管理费、发行手续费等22现实中的融资成本:1.融资成本分类复杂股权融资:债务融资:本币贷款、外币贷款委托贷款、银行承兑汇票、债券、信托产品、民间信贷2.融资成本差别大、变化大(2010—2014全国平均)本币贷款6.19—8.01%;外币贷款2.61—3.13%委托贷款6.34—7.8%贷款信托13.23—14.46%企业债券5.53—6.86%民间借贷14.74—24.2%233.融资成本透明度分化大(信息不对称)造成同一项目不同的融资方案融资成本、风险和附加条件的差异，这一系列的差异最终对融资方付出的代价可能是巨大的。一个好的融资方案是科学、艺术、经验与创意集成。1.用(自有)资金投资经营有成本吗？24(二)资金占用成本2.用(自有)资金投资经营有成本吗？25中国经验研究：在估计权益资本成本方面，“普通股股票的历史平均收益率”和“参考银行的贷款利率”是最重要的估算方法。这显然是矛盾的选择，一个可能的解释是，上市公司的决策者仅将股东所得到的现金股利作为其投资回报，只有这样才会肯定地得出股权融资成本低的结论。26273.加权平均资本成本公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。WACC=∑wiki式中WACC-加权平均资本成本Ki-资本i的个别成本wi–资本i在全部资本中所占的比重n–不同类型资本的总数n28加权资本成本计算举例数额（万）成本比例加权成本债务3000(8%)6%30%1.8%优先股100010%10%1%普通股600014%60%8.4%总计10000100%11.2%某企业资本成本及加权平均成本如下该企业WACC为11.2%1.利润表的一般格式与杠杆类型经营杠杆财务杠杆经营杠杆销售收入减：销售成本毛利润减：经营费用财务杠杆息税前利润减：利息税前净利润减：税金税后净利润减：优先股股利可供普通股股东分配的收益每股收益联合杠杆（三)杠杆原理29302.什么是财务杠杆？(1)313.什么是财务杠杆？(2)324.财务黄金法则(1)长期融资(2)短期融资33四、融资结构、顺序与组合(一)融资结构1.资本结构含义资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例，或者企业中负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益比例。企业的决策者应当选能够使公司价值最大资本结构，公司股东将因此而获益。342.融资方案中讨论的结构(1)总资金结构:资本金与债务比(2)资本金结构:国有资本股本与商业资本股本比;国内资本股本与境外资本股本比(3)负债结构:短期负债、中期负债、长期负债；内外债比融资结构的合理性和优化由公平性、风险性、资本成本多因素决定的。353.影响融资结构的因素：(1）企业筹资的灵活性(2）行业周期（3）企业的风险情况(4）企业的盈利状况（5）资金成本36(6）行业的平均负债率(7）企业的控制权分布(8)资产结构(9）税负(10）债权人的约束(11)管理者的保守性374.次优融资结构的实际测算（1）经验(信息来源)（2）利息保障倍数（3）现金流量(情景分析)375.融资结构确定(1)确定市场可接受的融资额度①行业风险②公司风险③融资成本(2)确定还款的现金流量①出售资产、业务②定向增发、二次借款、发债还债③自由现金流量(3)确定融资结构与融资来源(4)压力测算39(二)融资顺序1.融资工具的分类优先债：信用贷款保证贷款抵押贷款银行承兑票据银行展期债务次级债：商业票据租赁类债务融资卖方融资优先级从属债务垃圾债券次级票据优先股：不可转换、赎回优先股累积可赎回优先股普通股：管理层持股机构投资者持股金融企业持股风险投资持股非金融机构投资混合融资可转换债券、可转换优先股认股权证、证券化信贷企业融资债务融资权益融资优先债务:有抵押或担保的债务(内保外贷),有优先受偿的权利;另外为保证临时性资金需求同时与资金提供方签订一定金额的循环贷款额度。银行债务:第一留置权有担保债务;第二留置权有担保债务高级收益债券:优先无担保债务;优先次级无担保债务夹层融资:可以定制化,形式灵活;除具有债务特性外,经常会嵌入股权特性,夹层债务:次级债务;可转债;优先股股权融资:普通股;投资基金涉及核心条款:担保;优先性;期限;利率;赎回保护;限制性契约432.融资顺序安排的原则目的、成本、风险、影响、偏好(1)目标公司(2)普通股股票(3)优先股(4)优先贷款(5)债券(6)混合融资工具(7)其他股权投资(基金、个人)(8)多层控股架构资本结构设计核心原则精心设计的融资结构可以看成一个对复杂财务问题的复杂解决办法：（1）融到一大笔资金来支付并购对价(先用短期过桥货款完成收购,再用低成本债务资金替换)；（2）尽可能多的优先债（那是最便宜的资本）；（3）从权益投资者那里尽量少融资（他们希望最大化收益）；（4）合理制定夹层成本的期限，使得它在可由期望现金流支付的同时对投资者有吸引力（使用必要的或有支付款条款）。45（三）灵活安排融资组合(例)1.项目融资--策略性融资与战略性融资462.项目融资--融资租赁与经营性租赁473.项目融资--结构化融资484.企业