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第三章期货市场基础期货交易是一种难玩的博弈，但它却是竞争性的，就象规则规定的那样公平。---托马斯●A●海尔奈默斯第三章期货市场基础期货合约：交易双方约定在未来的特定时点，以特定价格买卖特定商品的标准化合约。第三章期货市场基础第一节期货的交易特征1）现货交易的标的物是实物商品，期货交易的标的物是期货合约。2）现货交易的当事人致力于商品交换；期货交易的当事人，则致力于规避市场价格风险或投机。3）现货交易在场外进行，交易信息不公开；期货交易则是将众多的买家与众多的卖家，期货交易在场内进行，交易信息全部公开。第三章期货市场基础4）现货合同中的合约要素由交易双方自行议定；期货合约中的合约要素已经形成标准化。5）现货交易须收付与商品价格等额的货款才能成交；期货交易双方则只须交纳少量交易保证金，便可做成全额交易。6）现货合同容易套牢签约双方；期货合约由于能够对冲，其市场流动性大为增强。7）现货合同存在交易对手风险；期货合约则由于在极强的市场流动性之外，还以严谨的保证金制度和每日无负债结算制度作为信用基础，一般不会出现毁约问题。第三章期货市场基础第二节期货交易机制1）期货交易所是指为交易双方提供标准化期货合约买卖的场所，是期货市场运作的载体。从某种意义上讲，期货交易所就是有组织的正规化的期货市场本身。2）期货经纪公司是指专门从事代理非交易所会员进行期货交易，并收取佣金的经济组织。有的交易所将经纪公司称为经纪行。第三章期货市场基础3）期货交易主体把期货市场作为自身利益而进行交易活动的，以自有资金承担各种风险，并获取相应收益的单位和个人，由从事期货交易的套期保值者和投机者构成。买方经纪人经纪人卖方交易池场内经纪人场内经纪人指令传递指令传递确认确认期货的术语保证金：期货投资者向经纪人或经纪人向期货交易所交纳的一笔资金，用于保证清算和防止违约。多头：对期货标的物的价格看涨的一方。空头：对期货标的物的价格看跌的一方。开仓：建立新的交易部位。持仓：持有原来的交易部位。对冲：建立与原有交易部位相反的交易部位。交割：期货合约到期后卖方交纳商品、买方支付现金的行为。对冲与交割统称为平仓。期货的术语盯市：对交易者的盈亏每天进行清算的过程。基差：基差=现货价格-期货价格。空盘量：指已经成交但尚未平仓的期货合约数量。套期保值：买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间再通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变化带来的风险的期货交易。套利：利用产品之间、市场之间和时间之间的价格差异而进行的期货交易活动。分为跨期套利、跨市套利和跨商品套利。投机：在期货市场上以博取价差为目的的交易行为。第三章期货市场基础第三节交易策略1）套期保值2）基差交易3）套利第三章期货市场基础套期保值：从期货投资的目的看，期货交易分为套期保值与投机交易。套期保值的目的是通过期货交易锁定现货价格的风险，把期货交易当作防范现货价格风险的手段。投机交易的目的是从期货合约本身的价格变化中获利。案例3-1现货市场期货市场现在：28500元/吨（目标成本）现在：以28700元/吨买进将来：按当前价格28800元购买将来：按29000元/吨卖出损益-300元/吨+300元/吨铜厂套期保值分析（铜价上涨300元/吨的情况）案例3-1现货市场期货市场现在：28500元/吨（目标成本）现在：以28700元/吨买进将来：按当前价格28200元购买将来：按28400元/吨卖出损益+300元/吨-300元/吨铜厂套期保值分析（铜价下跌300元/吨的情况）第三章期货市场基础基差交易是指为了避免由于基差变化给套期保值带来的不利影响，采取以一定的基差和期货价格确定现货价格的交易方式。该交易方式中最终的现货交易价格由下式确定：交易的现货价格=期货价格+商定的基差141014201430144014501460147014801234567月份基差期货价格现货价格基差基差图第三章期货市场基础案例3-2：糖批发商1月以2000元/T的价格购买一批白糖，打算5月出售。购买白糖的同时，糖批发商以2100的价格在期货市场作空头套期保值。批发商预计期货对冲时基差达到-50就可保本。该批发商找到一家食品厂，双方商定于5月按当时的期货价格和-50元的基差成交现货。案例3-2现货期货基差1月20002100-1005月20102080-705月市况之一：5月得到的有效价格做基差交易[2080-50]+保值收入（20）=2050不做基差交易2010+保值收入（20）=2030比较+205月支付的有效价格做基差交易[2080-50]=2030不做基差交易2010比较-20糖批发商的财务状况食品厂的财务状况案例3-25月市况之二：现货期货基差1月20002100-1005月20102050-405月得到的有效价格做基差交易[2050-50]+保值收入（50）=2050不做基差交易2010+保值收入（50）=2060比较-10糖批发商的财务状况5月支付的有效价格做基差交易[2050-50]=2000不做基差交易2010比较+10食品厂的财务状况3-2例中的两点结论：批发商预计5月基差弱于-50，食品厂预计5月基差强于-50；批发商通过基差交易锁定了利润，该利润不受未来现货和期货价格的影响；食品厂承担了基差弱于-50的风险，赚取了基差强于-50时的利润。基差交易的保值原理时间现货价格期货价格基差T1S1F1B1T2S2F2B2要求S2=F2+B（商定的基差）空头套期保值者基差交易的收益=S2-S1+F1-F2=F2+B-S1+F1-F2=B-（S1-F1）=B-B1说明该收益与未来的现货和期货价格都无关。因为B和B1都是事先知道的。前例中B-B1=-50-（-100）=50第三章期货市场基础套利：期货交易中同时买进和卖出两张（或以上）不同种类的期货合约，以从中赚取变动价差的交易。跨期套利和跨市套利是两种常见的套利策略。第三章期货市场基础案例3-3（跨期套利）：文成期货经纪公司发现郑州商品交易所的1月小麦合约与5月合约之间的价差过大。1月小麦价格1140元/吨，而5月合约则达1245元/吨，两者相差超过100元。文成期货经纪公司于10月以1140元买进1月合约，以1245元卖出5月合约。下面是12月的两种市况。案例3-3（跨期套利）市况一：1月合约下跌到1120元/吨，5月合约下跌到1180元/吨，两者的价差缩小到60元。该公司平仓两个合约，赢利为-20+65=45（不考虑手续费）。市况二：两个合约的价格没有缩小，则对冲或交割（在交割有利的情况下）。案例3-3（续：对冲还是交割？）仓储费(0.3/吨/日)120天*0.3=36元/吨资金成本（1150元/吨，月利率=1%）1150元*4*1%=46元/吨交易增殖税费用（小麦为13%）（1245-1140）*13%=13.65元/吨交易手续费（2元/手/10吨）0.2*2(次)=0.4元/吨交割手续费（1元/吨）1*2（次）=2元/吨小麦费率以及4个月的吨费用每吨净利润=105-98.05=6.95案例3-3（续：对冲还是交割？）小麦费率以及4个月的吨费用(仓单可按市值80%质押保证金)仓储费(0.3/吨/日)120天*0.3=36元/吨资金成本（1150元/吨，月利率=1%）1150元*4*1%*20%=9.2元/吨交易增殖税费用（小麦为13%）（1245-1140）*13%=13.65元/吨交易手续费（2元/手/10吨）0.2*2(次)=0.4元/吨交割手续费（1元/吨）1*2（次）=2元/吨每吨净利润=105-61.25=43.75每吨资金月收益率=43.75/1150*0.2/4=4.7%第三章期货市场基础案例3-4（跨市套利）：泰克工贸公司是一家代理金属进出口的专业贸易公司。该公司在代理进出口业务时，为避免价格风险，常常在上海期货交易所和伦敦期货交易所进行套期保值业务。一次公司发现两个交易所铝的价格相差较大。比如上交所3月铝的价格是15600元/吨，伦敦交易所3月铝的价格是1500美元/吨（大约为12405元/吨），比上海铝便宜。案例3-4（跨市套利）当前市况操作（规模1000吨）上海铝15600RMB伦敦铝1500USD买入伦敦铝1500USD卖出上海铝15600RMB1个月后市况操作（规模1000吨）上海铝15200RMB伦敦铝1490USD卖出伦敦铝1490USD买进上海铝15200RMB伦敦赢利：（1490-1500）*1000*8.27=-82700上海赢利：（15600-15200）*1000=400000总赢利：400000-82700=317300保值与投机：在没有投机者的情况下，空头保值者要么放弃保值，要么支付较高的风险溢价，保值的成本增加了；投机者加入后推高了需求曲线，降低了风险溢价和保值成本。D期货合约数量DD’期货价格SQS风险溢价EPF第三章期货市场基础第四节期货价格1）期货价格与当前的现货价格的关系(持有成本理论)：期货价格=现货价格+持有成本持有成本=保管费+利息+保险费第三章期货市场基础案例3-5：芝加哥小麦的即期价格是300美分/蒲式耳，每月每蒲式耳小麦的保管和保险成本是4美分。一个月的无风险利率是6%。问今天的一个月期的期货价格是多少？300*[1+（30/360）*0.06]+4=305.5第三章期货市场基础2）期货价格与预期的现货价格的关系(理性预期理论)：如果大多数交易商预期到期日的现货价格高于现行的期货价格，他们就会买期货，推动期货价格上涨；相反地，如果他们预期未来的现货价格低于现行期货价格，他们就会卖出期货，降低期货价格。因此，能够导致均衡的唯一价格就是期货价格等于预期的到期日的现货价格。正常期货贴水合约到期日合约初始日正常期货升水期货提供一种将风险从保值者（一般是商品生产者，他们天然属于多头）转移到投机者的机制。期货市场的均衡状况应该是保值者做空头（以抵消他们天然的多头地位），投机者做多头。因此，要想让投机者做多，持有多头期货合约的回报必须超过无风险利率。所以，期货价格就应该低于预期的现货价格并随着合约到期日的临近不断上涨。如果是商品使用者做多保值，投机者不得不做空。此时，期货价格将高于预期的现货价格并随着合约到期日的临近而下降。