企业价值评估中资产基础法应用的探讨

1企业价值评估中资产基础法应用的探讨[摘要]企业价值评估的资产基础法曾被管理部门规定为企业价值评估必须使用的方法，而后又被业内人士所诟病。本文全面论证了资产基础法及其适用性，认为资产基础法是企业价值评估可供选择的方法。同时，针对资产基础法使用资产范围的界定、资产专用性与在用价值等问题进行了有益的探讨。[关键词]资产基础法资产资产专用性在用价值企业价值评估作为服务于企业改制、并购、上市等经济活动的重要手段，得到了广泛的应用。企业价值评估资产基础法的选择及其应用，在评估行业中一直是被关注、研究和争议的问题。一、资产基础法及其适用性资产基础法（AssetBasedApproach）在我国也称为成本法、重置成本法和成本加和法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业、企业所有者权益或企业证券价值的一种评估思路。资产基础法是以资产负债表为导向的评估方法。企业资产负债表本来就是体现其（一定定义下的）现行价值，而资产基础法将涉及未入账的有形资产、无形资产和负债的确定和评估，同时也对已计入资产负债表中的资产和负债进行重估。我国企业价值评估长期以来采用资产基础法，说明资产基础法有一定的适用性。尽管资产基础法存在局限性，但从资产基础法本身分析，其优点表现在以下几个方面：1．资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。2这种形式对熟悉财务报表的人来说是非常适合和容易把握的。2．资产基础法在评估过程中，分别每一种资产估算其价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。3．资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。采用收益法可以从其收益水平角度来评估企业价值。然而，评估不能忽视一家公司的潜在资产这一问题，价值总是基于公司的资产和盈利两方面。虽然盈利（或潜在的盈利）可能在决定公司价值方面是一个明显的因素，买方对涉及资产很少而商誉很高的交易常不感兴趣。4．这种方法对于作为诉讼依据和争议解决是有用的。由于分别确定了企业中各单项资产的单独价值，因此很容易衡量某一项资产价值对企业价值的影响程度。这种方法能够应用于企业解体时股东或合伙人争议中的资产分配或某一重大资产分割纠纷中的资产分割。5．这种方法获得的评估结果便于进行账务处理。在我国，对于企业价值评估方法一直以来有严格的规定。例如，1996年7月，原国家国有资产管理局颁布的《资产评估操作规范意见（试行）》中规定，“对整体企业进行评估时，应采用重置成本法（即整体企业的成本加和法”确定总资产、总负债和净资产的评估值，同时采用收益现值法分析、验证重置成本法的评估结果……”。从理论上来说，资产评估方法应由注册资产评估师自行选择，而不应由有关部门指定。2004年12月30日，中国资产评估协会颁布的《企业价值评估指导意见》中第二十三条规定，企业价值评估方法有收益法、市场法和成本法，并由注册资产评估师根据具体情况选择一种或多种3资产评估基本方法，同时三十三条规定，“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一使用的评估方法。”上述规定明确，企业价值评估的方法不再由相关管理部门规定，而由注册资产评估师自主选择。借助于新准则的实施，许多业界人士对资产基础法用于评估企业价值的做法予以指责，有人甚至认为应用资产基础法评估企业价值本身就是一个错误，“重置成本法（资产基础法）已经失去了意义”（张春霖，2006）。笔者认为，企业价值评估资产基础法的应用，在过去的若干年里过分强调，并被赋予无以替代的地位，这是一种错误。然而，同样的问题，将这种方法盲目地贬低甚至废弃不用，同样是一种错误。资产基础法作为企业价值评估可选择的方法，除了上述列示的优点外，还有下列因素应予以考虑：1．到目前为止，虽然在相关准则和规章中明确了企业价值评估的定义，但并未明确企业价值的定义。有学者指出，“在美国，《专业评估执业统一准则（USPAP）》和美国评估师协会（ASA）都对企业有明确的定义，但是USPAP都没有明确企业价值的定义。ASA的企业评估委员会从1985年开始讨论该名词，但在其定义上始终未取得一致。我国的评估理论及相关准则至今也未就企业价值明确定义”（俞兴保，2004）。对于企业价值定义的困难在于对企业价值内涵的把握，直接影响企业价值评估的进行。按照MM（ModiglianiandMiller）的定义，企业价值是企业未来经营活动所创造现金流量的现值。这一定义显然是狭义的，仅就企业财务管理目标角度所提出的，而未将企业4作为资源载体进行描述和归纳。从对评估方法的运用来说，如果按照MM的定义，则企业价值仅指采用收益法评估所得到的结论。实际上，通过对企业中各类资产分别评估汇总得到企业价值的方法（资产基础法）仍有很大的应用空间。因此，探讨和定义企业价值，对于研究和选择企业价值评估方法具有重要意义。2．对于企业价值评估结论的需求不同，也决定了企业价值评估方法应用的多样性。李哈克（2006）指出，在美国，评估服务的最终用户和其使用将会有助于评估师在总价值与单项资产价值之间进行选择，这同时也会对评估工作的规范及报告的格式有所影响。例如：投资银行——企业总价值，或者相关的权益价值；董事会——与投资银行的要求相类似；税务部门——通常是资产价值；法律顾问——企业和资产价值两者都有可能；管理层和参股者——通常是估值和参数两者；股东——权益价值；债务人——资产价值；审计师——资产价值但是经过经济手段证实。上述分析表明，企业价值评估并不仅仅是用于企业并购等的单一目的，对于企业价值评估需求是多样化的。即使用于企业并购目的，采用资产基础法进行企业价值评估也具有参考性。3．各国及其国际评估准则中都没有否定资产基础法在企业价值评估中的应用。《国际评估准则》指南6指出，企业价值评估主要有5资产基础法、收益法和市场法三种评估方法。评估师应当考虑各种评估方法的适用性，正确运用评估方法，并对各种评估方法得出的结论进行综合分析，以形成可信的评估结论。在资产基础法应用过程中，由于相关管理部门及注册资产评估师的认识及其应用不善的原因，造成了资产基础法应用中存在一些缺陷，但这并不因此而否定资产基础法。应该科学认识资产基础法，并予以完善。二、资产基础法应用中资产的界定企业价值是由组织企业经营活动的各项资产所决定的。采用资产基础法评估企业价值，首先应该明确企业所包含的资产范围。根据我国《企业价值评估指导意见》第三十五条规定，注册资产评估师运用成本法（资产基础法）进行企业价值评估，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。对于资产的理解，由于研究者角度不同，定义也不相同。经济学中资产的概念相对比较宽泛，D·格林沃尔德主编的《现代经济词典》（商务印书馆，1993）中资产定义为：“由企业或个人拥有并具有价值的有形资产或无形的权利。资产之所以对物主有用，或者是由于它是未来事业的源泉，或者是由于它可以用于取得未来的经济利益。”会计学中对资产的研究和定义较为深入和严谨。美国财务会计准则委员会（FASB）在1985年公开发布的第六号《财务会计概念公告》（SFACNo.6）中对资产定义为：“资产是可能的未来经济收益，它是特定个体从已经发生的交易或事项中取得或加以控制的。”这一定义6较为深刻地揭示了资产的本质，并为理论界所推崇。我国1993年发布的《企业会计准则》对资产定义为：“资产是企业拥有和控制的，能以货币计量的经济资源。”2000年以后，资产的定义修改为：“资产是指过去的交易或事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益。”中国财政部2006年颁布的《企业会计准则——基本准则》中第二十条规定，资产是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。第二十一条规定，符合本准则第二十条规定的资产定义的资源，在同时满足以下条件时，确认为资产：（1）与该资源有关的经济利益很可能流入企业；（2）该资源的成本或者价值能够可靠地计量。第二十二条规定，符合资产定义和资产确认条件的项目，应当列入资产负债表；符合资产定义、但不符合资产确认条件的项目，不应当列入资产负债表。从会计学的角度来说，上述定义的资产指的是企业资产负债表中左方的内容，即企业的全部资产（账面）。从评估的角度来说，上述定义的资产及其表现对资产评估是有用的，但作为资产评估的资产与作为会计计价对象的资产确有不同的地方。《国际评估准则》中尽管没有明确资产评估资产的定义，但指出了资产评估中资产与会计计价中资产具有差异的情况。可见，资产负债表中所表现的资产，并不能代表企业中所有的资产。在以往现实的工作中，企业价值评估的资产范围的确定是通过企业申报的资产负债表，并通过审计进行的。注册会计师通过合规性和7真实性审计以确定资产的账面价值，企业价值评估的资产范围也因此确定。实际上，上述延续多年的做法是有欠缺的。从价值评估的视角把握资产，首先须明确的是账面资产与账外资产的问题。企业价值评估中，注册资产评估师首先接触的是企业的账面资产，这是企业价值评估的重要依据。但企业价值评估所涉及的资产不仅仅是账面资产，还有大量的创造企业价值、但在账面中没有反映的资产。资产的构成是复杂的，现代会计计价理论并没有真正的反映企业资产的全部。根据制度经济学解释，企业作为市场的替代品，是为了减少或降低交易费用而产生的。同时，企业的形成增加了组织和协调成本，这些组织协调成本是影响企业价值的重要因素。而且，现代企业理论认为，企业是人力资本与非人力资本的特别合约（周其仁，1996）。企业价值是由人力资本和非人力资本共同形成的，账面价值中只反映了非人力资本价值，而忽略了人力资本价值。作为企业评估价值的市场价值和账面价值是两个不同的概念。账面价值与市场价值的差异，既反映了市场条件变化引致物价变动带来的差异，也反映了计量范围、内涵的差异。账面价值通过会计核算方式，遵循会计核算规则获得，各类资产均作为生产要素，特别是现在，对于各类无形资产的计量也日益全面和准确，但仍有大量的无形资产并未计量。安达信公司调查结果证实了公司市场价值与账面价值之间关系的明显转换：1978年，公司账面价值平均相当于市场价值的95%，而1988年下降至28%，估计现在已低于20%。换言之，在新经济下公司市场价值有80%来自于非资产负债表上的资产，深入研究可以发现主要来自于知识、品8牌、人才以及关系等无形资产。美国纽约大学会计系教授巴路科·列夫（BaruchLev）的研究认为，在信息经济时代，企业的价值和盈利的增长主要来源于专利、品牌、版权、技术秘密、独特的经营组织（例如，供应链）等无形资产。1969年经济学家JamesTobin提出的著名的托宾系数，即：托宾Q=企业市场价值、企业资产重置成本该系数揭示了企业市场价值与其资产现行重置成本之间存在的差距。布瑞德特·康纳尔在《公司价值评估》一书中认为，重置成本法（资产基础法）的最大不足时它忽略了组织资本。从我国企业价值评估的现实分析，由于会计计价、资产重组等原因，企业中的无形资产的数额及其所占比例都很少。2003年的一项统计表明，2002年我国上市公司中，无形资产净额为817.48亿元，无形资产占总资产的比例为1.96%。而且，在无形资产总额有限的情况下，无形资产结构中，工业产权类无形资产占无形资产的比例仅为28.23%，大量的无形资产表现为非经营性无形资产——土地使用权。这种情况，一方面长期以来对无形资产的不重视造成的结果，另一方面是由于无形资产计价原因造成的。现实中存在的与企业生产经营活动有关的，诸如生产批号等资质的认定以及智慧资本内涵的理解和认定，也都是亟待研究的问题。采用收益法评估企业价值的思路是一企业的产出角度估算企业价值，评估中尽管也应关注企业中资产的数量、结构、质量等，但不需要将企业资产全部不缺的列示出来。采用资产基础法评估企业价值9时，则需要将涉及企业价值的所有资产分别列示并评估。因此，我国《企业价值评估指导意见》中规定，“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一使用的评估方法。”同样的规定也体现在《国际评估准则》（指南６）和《欧洲评估