申银万国-水泥行业XXXX年投资策略

本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业点评建筑建材/建筑材料2010年12月07日供给向好拐点将现，兼并重组可期——水泥行业2011年投资策略看好相关研究分析师王丝语A0230210080004(8621)[e-mail]联系人张圣贤(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司主要结论：z10年下半年盈利提升：节能限电政策超预期，刺激下半年水泥价格暴涨，11月底水泥价格达到404元，比7月初上涨62元，涨幅达到15%，其中涨幅达到100元以上地区为华东（安徽、浙江、江苏、福建、江西）、中南（湖南、河南、广西、海南）和新疆。受益涨价效应，前三季度全国吨水泥毛利提升至54.2元，同比提高1.6元，其中华东地区吨毛利达到五年来新高。z11年供给拐点将现：10年水泥固定资产投资增速回落至8.72%，10年10月单月水泥FAI环比负增长-5%，主要由于09年9月30日后新开工生产线大幅下降，09年新开工生产线达到92条，合计产能1.85亿吨，10年快速下滑至15条，产能合计2249万吨同比下滑88%，新建生产线政策11年不放松的假设下，将保障11-12年有效新增供给由1.6亿吨下降至1亿吨以下，环比下滑约70%。预计11年水泥需求增量在1.2亿吨，行业供需向好趋势确立。优势区域：供给推动为华东市场，受益企业海螺，需求推动为西北市场，受益企业冀东、中材。z十二五重点：兼并重组集中度提高。三大行业政策支持兼并重组（1）“十二五规划”重点支持企业联合、重组、并购，力争使水泥熟料生产企业数量从目前的3000家左右，减少到1000家左右。至2015年，前10家企业水泥产量达到全国水泥产量的35%以上，前10家的平均规模大于7000万吨产能。（2）产能新增受限政策执行后，大企业扩张只能通过收购兼并方式进行。（3）支持新干法发展，大企业新干法比例高，有利于集中提高。我们考察两个角度（1）区域内整合优势：企业优势（区域前两名企业较第三名产能优势情况）、市场优势（前两名市场占比）作为考核指标。（2）跨区域整合优势，区域多个市场占优。综合而言：未来具备良好区域内整合优势的为华东、华北、西北市场，主要受益企业为海螺、冀东、中材。具备跨区域扩张优势企业为冀东、海螺，整合潜力区域为虽然西南（拉法基）集中度低，但有企业具有优势。z投资策略：11年行业重点公司PE12倍，PB2.7倍，估值偏低。11年供给控制明确，有效新增供给由1.6亿吨下滑约70%至5000万吨，乐观情况下有效供给出现零增长，供需趋势明确。十二五规划以及市场示范效应，推进行业兼并重组加快，行业集中度提高。主要推荐企业：结合区域供需、区域整合、跨区域扩张三方面优势，主要推荐公司为海螺水泥、冀东水泥，其次为赛马实业、祁连山、天山股份、四川双马。催化剂：保障房建设超预期，市场整合力度超预期。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。22010年12月水泥行业2011年投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值1.10年下半年价升量增，区域盈利大幅提升....................51.1水泥价格旺季暴涨.......................................................................51.2节能减排促水泥盈利快速上升.....................................................61.3西部区域需求更为出色................................................................72.11年新增供给拐点将现，行业景气度提升....................82.1供给端：11年有效新增供给拐点将现..........................................82.2需求端：四季度地产不确定加大...............................................102.3总体分析：供需结构好转...........................................................133.十二五重点：兼并重组提高集中度...............................153.1东部区域开启市场变革...............................................................153.2涨价市场效应、政策支持促十二五整合.....................................173.3海外市场经验，推进国内整合....................................................183.4区域整合初见成效，跨区域成为未来趋势.................................204.投资策略：供给向好拐点，推动供需结构改善.............224.1首推公司之一：海螺水泥..........................................................234.2首推公司之二：冀东水泥...........................................................244.3其他关注企业............................................................................26目录本研究报告仅通过邮件提供给国联证券股份有限公司国联证券股份有限公司([e-mail])使用。32010年12月水泥行业2011年投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图1：水泥需求高速增长势头持续.................................................5图2：华东、中南区域上涨明显..................................................6图3：全国水泥均价上涨........................................................6图4：水泥跑赢大盘6.7%........................................................6图5：水泥毛利同比上升18%.....................................................7图6：吨水泥盈利同比回升......................................................7图7：海螺水泥吨毛利逐月回升..................................................7图8：各地区水泥产量累计增速（%）..............................................8图9：各地区固定资产投资增速（%）..............................................8图10：全国水泥固定资产投资逐步下滑............................................9图11：单月水泥固定资产投资环比负增长..........................................9图12：新开工生产线大幅下滑..................................................10图13：全国固定资产投资持续高位...............................................11图14：2010年下游需求占比情况................................................11图15：2011年下游需求占比情况................................................11图16：铁路基建投资增速情况..................................................12图17：基建投资增长依然延续..................................................12图18：房地产投资增速持续高位.................................................12图19：房地产新开工增速达历史高位.............................................12图20：房地产投资增速持续高位.................................................14图21：华东区域市场价格快速上涨...............................................15图22：华东水泥价格触底回升..................................................16图23：华东区域市场情况......................................................16图24：中国新干法比例不断提高.................................................18图25：与世界发达国家依然有差距...............................................18图26：国内外水泥净利润增速对比...............................................18图27：国内外水泥毛利率对比..................................................18图28：世界前5名市场集中度..................................................19图29：中国水泥行业集中度偏低.................................................19图30：欧洲水泥行业集中度....................................................19图31：美国水泥行业集中度....................................................19图32：CEMEX公司扩张情况.....................................................20图33：全国水泥固定资产投资逐步下滑...........................................22图34：水泥相对PE.................