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三层次财务报表分析框架一、PESTEL分析二、行业分析三、公司分析(一）中小企业的非财务分析（二）大企业的财务分析赵丹阳2012年致投资者的一封信未来二十年，放眼全球，谁将是人类社会舞台的中心？纵观人类社会历史，就是不同国家不同民族在不同时期的兴衰史，十五世纪葡萄牙，十六世纪西班牙，十七世纪荷兰，十八十九世纪英格兰，二十世纪美国，二十一世纪是谁的世界？我们相信，欧洲、日本的衰退不可避免。中国、印度是未来几十年全球最精彩的国家。美国的表现也会不错，但是只会在创新产业有所表现。赤子之心未来将会紧紧抓住中印这两个大型的新兴经济体，寻找最具垄断性，又有高成长的进攻型企业，分享中国和印度的未来高速成长。辛苦一辈子不如卖方便面男怕入错行，女怕嫁错郎，中国的古谚语如是说。前些日子，和台湾的一些IT业朋友聊天，他在台湾一家大型IT公司做高管。他感慨说：辛苦一辈子不如卖方便面（康师傅）。他当年是台大最优秀的毕业生，进入最朝阳的IT产业，可是几十年后，行业更新太快，变化太大，发的期权也变成废纸一张。在选择对的国家之后，行业和产业的选择是极其重要的。我们只能呆在我们所明白和理解的产业和公司里赤子之心在过去五年做了很多加法，我们曾经尝试做过宏观的预测，原油、黄金、外汇及其他商品的研究和投资。在股权投资方面，我们投资了中国，美国，加拿大，印度，越南等股市。但是随着经验和教训的增多，从2011年起我们开始做减法，我们主要专注中国和印度。在投资行业上，我们会聚焦在消费，医疗，教育，金融四个产业，对商品类的行业—原油、黄金、矿业等以及制造业，我们将较少涉猎。我们只做股权投资，通过持有公司的股权分享国家和产业的成长。对于期货、外汇和其他金融衍生品，我们也将较少研究。未来赤子之心会越来越简单。随着阅历的积累，我们发现，我们懂得东西真的很有限，世界很精彩，我们只能呆在我们所明白和理解的产业和公司里。好的主业加上好的治理结构，才是值得投资的公司2011年，我们的亏损主要来自汇率，印度卢比去年下跌了16%。其次一些损失来自公司治理，我们投资的印度企业本身相当不错，垄断性极强，现金流非常好。但随着对印度的深入了解，我们发现投资印度，公司治理是一个较大的问题。例如，有一家酒类企业，在印度高端酒市场上占有率54%，相当于中国的茅台五粮液。可是大股东的野心太大，做了太多的产业，印度的法规对投资者保护又不够，大股东可以合法挪用上市公司的现金。也就是公司的主业很赚钱，但是其他股东无法制约大股东挪用现金的行为。近期，我们将治理结构不好的公司逐渐卖掉。好的主业加上好的治理结构，才是值得投资的公司，这是我们投资印度两年来最大的经验教训。中国经济未来十年进入转型时期，一些产业已经过了高速发展期，人口红利的转折点也悄然出现，Easymoney（容易钱）的年代已过去。每一个国家都有其优点及缺点，中国、美国和印度都各有其利弊。Noperfectworld（没有完美的世界）。公司层面的分析什么是常识仅有上述是不够的，还需要用常识形成正确的预期，然后用上述内容来判断预期的正误。JoeChang我自己一直相信，世界運作的規則通常都不是一般人習慣描述的那樣。當人人都做同樣事情時，那樣做的效益就會越來越低。當然，效益低未必是壞事。只是我一向懶惰，會討厭用多餘的力氣。所以我個人會覺的效益低是壞事。但這不表示人人都得share跟我一樣的價值觀但我只是覺得，人是有責任了解“任何選擇”背後的代價與結果(包含不做選擇)。而非聽了別人講好去做，最後又抱怨社會不公平之類。這就很慘了...如果你是在唸書的人，能唸多少就唸多少，因為你不知道什麼時候會用到，如果你是在工作的人，別忘了隨時要充實自己，現在很多管道可以學習新的東西，要為下一個工作做好準備。如果你有機會，年輕的時候，多做幾種工作（當然不是一年換24個老闆那種），一方面認清自己真正有興趣一直做下去的工作是什麼，另一方面下次找工作的時間，『工作經歷』不致於太空白。第一章财务分析理论主要内容财务分析的作用与目的财务分析的框架财务分析的信息来源财务分析的评价标准第一节财务分析的作用与目的一、财务分析简介（一）财务分析的含义财务分析是以财务报表和其他资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业财务状况、经营成果及未来发展趋势所作的分析与评价财务分析的基础资料是财务报表及其他相关资料，分析的目的是判断企业的财务运行状况和发展趋势，为企业的利益相关者作出决策提供依据（二）财务分析实践的历史19世纪末20世纪初，银行家需要借助于财务报表对贷款人进行信用调查与分析，据此判断客户的偿债能力，由此形成了偿债能力分析等内容20世纪20年代，资本市场不断发展，规模不断扩大，投资者面临的投资机会增加，投资风险加大。为了提高投资收益，规避投资风险，投资者纷纷借助于财务分析进行投资决策分析二战后，公司管理层开始利用财务报表数据对企业进行全面分析，找出管理行为和报表数据的关系，通过管理来改善未来的财务状况和经营业绩20世纪70年代之后，财务分析的功能在扩大，财务分析内容广度和深度的拓展，使财务分析的应用范围日益广泛，其重要性日益提高专业财务分析师的出现，推动了财务分析技术和内容不断向纵深发展。财务分析师进行财务分析时，不仅注重企业内部的财务分析，也注重外部的分析与预测20世纪90年代以来，随着信息技术的飞速发展，使财务分析日益深入到业务层面和经营层面，财务分析与业务分析、经营活动分析开始不断融合，财务分析的决策支持功能进一步强化二、财务分析的作用财务分析的基本功能是评价与决策支持。财务分析的作用主要表现在：评价财务状况、衡量经营业绩揭示财务风险、判断发展趋势揭示业绩差距，寻求改善途径二、财务分析的主体及其目的企业投资者：投资者主要关注企业未来的盈利能力和风险水平；股东持股比例的不同导致股东财务分析的差异企业债权人：债权人关心企业的偿债能力；长短期债权人的财务分析侧重点不一样企业管理者：关心企业的盈利能力、营运能力和持续发展能力等各方面的财务信息供应商：供应商和贷款人类似，他们对企业的偿债能力和信用状况较为关注客户：客户希望通过财务信息了解企业的销售能力和持续发展能力企业雇员：企业雇员关注企业的盈利能力与发展前景竞争对手：对企业盈利能力、竞争战略等各方面的信息均感兴趣第二节财务分析的框架一、企业经营与财务报表的关系企业的经营活动是企业按照其发展战略与其外部环境之间所进行的资金、物资、信息的交流活动，企业的经营战略和经营环境直接影响企业经营活动的结果财务分析不能脱离企业的经营活动和经营环境。企业经营活动纷繁复杂，包罗万象，难以一一向外报告，而且，详细解释企业的有些活动可能会泄露企业的商业秘密，会计系统可以。分析财务报表时应注意企业的财务报表不仅受企业经营活动的影响，还受会计系统的影响企业经营活动与财务报表的关系图财务报告管理层对经营活动的优先信息估计错误管理层的会计政策选择产生的信息失真经营战略经营范围：多样化程度多样化类型竞争定位：低成本领先差异化战略关键成功因素和风险会计环境资本市场结构会计惯例和法规税收和财务会计的关系独立审计会计争议的法律体系会计系统经营成果的衡量与报告会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告格式的选择报表附注的选择经营环境劳动力市场资本市场产品市场供应商客户竞争对手政策法规企业活动经营活动投资活动融资活动二、财务分析基本框架财务分析，需要了解企业所处的经营环境和经营战略，分析企业经营范围和竞争优势通过会计分析，评估财务报表对企业经营活动反映的真实程度以评估公司当前的业绩以及业绩的可持续性预测企业未来发展前景财务分析基本框架图财务报表管理层有关经营情况的内部信息错误估计产生的噪音管理层会计政策选择带来的信息失真行业和公司数据具体运用环境信贷分析证券分析并购分析债务/股利分析公司沟通战略分析总体经营分析分析工具经营战略分析行业分析竞争战略分析会计分析评估会计政策评估会计估计财务分析财务比率分析现金流量分析前景判断业绩预测价值评估（一）企业战略分析企业财务分析应该以企业竞争战略分析作为出发点，通过企业竞争战略分析了解企业经营所面临的环境因素，为会计分析和财务分析奠定基础战略分析包括行业分析、竞争战略分析和企业战略分析（二）会计分析确认关键的会计政策评估会计政策的弹性评价会计策略（会计政策选择、会计估计选择、充分披露选择等）评价会计披露质量识别潜在的危险信号消除会计信息失真（三）财务分析财务分析是整个分析工作的主要环节，需要根据报表数据进行大量的计算、对比，来揭示企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展潜力等，以评估公司当前的业绩以及业绩的可持续性财务分析常用的方法是比率分析法、现金流量分析法和因素分析法等（四）前景判断前景判断常用的方法是财务报表预测和企业估价战略分析、会计分析和财务分析为预测企业价值奠定了坚实的基础第三节财务分析的信息来源进行财务分析所依赖的资料及其取得的途径取得财务分析所需的资料对于保证财务分析工作的顺利进行、提高财务分析的质量和效果具有重要的作用财务分析的目的与分析内容不同，使用的信息资料来源可能是不同的。财务分析的信息资料来源可以分为企业信息资料、行业信息资料、宏观信息资料。其中，企业信息资料可以进一步分为企业公开信息资料和企业内部信息资料（一）企业公开信息资料企业财务报告会计报表附注管理层的讨论与分析企业公布的其他信息资料审计报告招股说明书和上市公告书临时报告（二）企业内部信息资料企业内部资料指企业未对外公开披露的各种生产经营活动资料，如会计核算明细资料、成本费用资料、统计资料、业务活动资料、计划与预算资料等现代信息技术的发展和企业流程的再造，使得企业生产经营活动的各类信息能够迅速进入企业的信息系统。企业内部资料对企业管理者和企业内部分析人士，显得尤为重要（三）行业信息与产业政策收集行业信息，要更多收集行业标准、行业经验值、行业典型企业的财务值等产业政策是政府为了合理调配经济资源、实现特定经济和社会目标而对特定产业实施干预的政策和措施。产业政策分为产业扶植政策、产业规范政策和产业抑制政策（三）宏观经济政策与信息财政政策金融政策货币政策利率政策汇率政策在财务分析过程中，对企业未来发展前景的判断、财务风险的大小等，需要结合宏观经济信息才能作出正确地判断第四节财务分析的评价标准一、财务分析评价标准的种类经验标准经验标准是根据大量的实践经验形成、并经过实践检验的标准。如在制造业，流动比率的经验标准为2：1，速动比率的经验标准为1：1历史标准历史标准是以企业过去某一时期的实际业绩为标准。它可以选择本企业历史最好水平、正常经营条件下的业绩水平或以往连续多年的平均水平行业标准行业标准是按行业制定的、反映行业一定时期内财务状况和经营成果的平均水平。行业标准也可指同行业某一比较先进企业的业绩水平预算标准预算标准是指企业根据自身经营条件或经营状况所制定的目标标准。这一标准主要应用于新型行业、新建企业以及垄断企业。预算标准的制定，可同时考虑本企业的业绩水平和行业先进水平，具有先进性，可促使企业各级、各部门努力提高工作业绩二、财务分析标准的选择进行财务分析时，可以根据不同企业的实际情况和分析的目的，选择恰当的财务分析标准如果需要分析企业的发展趋势，选择历史标准如果需要分析企业预算执行情况，使用预算标准如果外部分析者对企业进行独立的分析，使用行业标准企业债权人分析企业短期偿债能力，一般采用经验标准本章小结与思考什么是财务分析？财务分析有哪些作用？现代信息技术的发展，对财务分析产生了哪些影响？财务分析主体有哪些？各主体进行财务分析的目的是什么？阐述财务分析的基本框架。进行财务分析的信息资料来源有哪些？在进行财务分析时，可以利用企业哪些公开的信息资料？什么是管理层的讨论与分析？包括哪些内容？会计报表附注能为企业财务分析提供哪些信息？招股说明书和上市公告书包括