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海南航空资本结构分析···荣誉出品徐晶姚洁郑瑶姚燕妮王治东吴瑛宣舒南姚晓青陈竹悦公司简介主要子公司所在行业及其地位前五大股东实际控制人主营业务2019主要财务数据相关报表季度分析资产构成主要财务指标筹资之路分析权益资本筹资方式及其原因、用途债务资本筹资方式及其原因、用途近三年资本的结构分析负债比率流动比率的横向纵向比较形成原因分析经验问题建议对海航经营成果的经验总结及其存在的问题并提出合理建议公司简介•公司法定中文名：海南航空股份有限公司•英文名称：HainanAirlinesCo.,Ltd.•海南航空股份有限公司是中国民航第一家A股和B股同时上市的航空公司。公司于1993年1月由海南省航空公司经规范化股份制改造后建立，1993年5月2日正式开航运营2019年10月11日海南航空A股（股票代码600221）获准在上海证券交易所公开上网定价发行•实际控制人：海南省发展控股有限公司•主要子公司：海航航空、大新华物流、海航实业、海航旅业、海航置业，海航机场等•所在行业及其地位：以航空运输业为主•体，产业覆盖航空运输、旅游服务、机•场管理、物流、酒店管理、商贸零售、•金融服务和其他相关产业国内航空客货运输业务航空旅游航空食品航空器维修和服务周边国家和地区公务包机飞行业务主营业务海航飞机拥有量公司前五大股东2019年主要财务数据财务数据同比发生重大变动报告期公司资产构成同比发生重大变动：海航筹资之路债务筹资权益筹资•IPO时间：2019年10月11日~2019年11月11日•发行价格：4.6元•发行方式：定向配售,上网定价•发行数量：205000000股（其中，股票可流通数量：164000000股；基金实际认购数量：41000000股）•发行实际募集资金：921572710元•1994年3月，经公司第二届股东大会决议通过并批准1993年度分红派息方案，共派送红股计50,020,000股，派送红股后，总股本增至人民币300,120,000元。•2019年11月，公司向美国航空有限公司以每股0.25美元发售了每股面值为人民币1元的外资股股票计100,040,001股，并改组为中外合资股份有限公司。此次发售共筹集25,000,000美元，折合人民币207,905,000元。•2019年6月，溢价发行了每股面值为人民币1元的B股计7,100万股，每股发行价格为0.47美元。此次发行共募集资金33,370,000美元，折合人民币276,690,000元。权益筹资•2019年10月，向社会公开发售每股面值为1元的人民币普通股(A股)20,500万股，发行价格为人民币4.6元，本次发行募集资金为人民币943,000,000元。•2000年5月，本公司以2019年末总股本人民币676,160,001元为基数向全体股东按每10股送红股0.8股并派发红利1元(含税)，共计派发红股54,092,800股(每股面值为人民币1元)，共派发现金红利人民币67,616,000元。于派送红股后，公司总股本增至人民币730,252,801元。•2019年11月，美兰机场2,017亿股H股在香港联交所上市,发行价3.78港元,融资规模约1亿美元。•2019年01月，美国航空有限公司持有的海南航空股份有限公司10804.3201万股非上市外资股转为B股将在上交所B股市场上市流通。•2019年，索罗斯基金再次通过美国航空公司投资2500万美元现金入资海航旗下的新华航空控股公司。•2019年6月，以每股人民币2元价格完成全部定向增发事项，共募集资金人民币5,600,000,000元，本次定向增发及股权转让完成后，本公司股本增至人民币3,530,252,801元，大新华航空持股46.74%，成为本公司第一大股东。有关定向增发股权变更登记手续已于2019年6月29日完成•2009-05月，海南航空公司将获得来自于海南省政府和海航集团各15亿元的注资。2019年02月，为应对全球金融危机所引发的航空市场低迷,以每股人民币5.04元的价格向两家股东发行了5.9524亿股新股,这两家股东分别是海南省发展控股有限公司和海航集团有限公司。此次通过非公开发行A股筹资人民币30亿元(合4.4亿美元),所筹资金用于补充流动资金11.87亿，用于归还借款17.98亿，其余用于支付发行费用。•2000年，海航与合作银行JPMorganChase以LIBOR利率0.125和0.1的最优惠利率，融资8000万美元用于购买2架B737-800飞机。•2019年10月，海南航空通过美国摩根大通银行融资购机筹资2.5亿美元。海南航空用这笔融资购买5架波音737-800型客机。•2019年05月海航利用4400万美元向西班牙政府贷款引进飞机模拟机项目经西班牙政府有关部门批准。•2019年05月，海南航空股份公司短期融资债券(第一期)上市，筹集资金5.6亿元，债券期限365天，票面价格96.73（元/百元面额）•2019年09月，公司就引进10架B737-800飞机的项目(购买合同号为PA3303)向中国进出口银行深圳分行申请4.96亿美元飞机购置贷款。债务筹资•2019年12月公司与长江租赁有限公司签订四架B737-800飞机售后回租业务，拟将四架B737-800飞机(购买引进价合计约22000万美元)以约为22000万美元的价格出售给长江租赁，并以月租63万美元(08年引进的1架)及月租77万美元(09年引进的3架)的价格回租上述四架飞机，实付租金根据当期1个月美元LIBOR调整，租赁期为6年。租赁起租日为2019年及2009年。还租计划：按月等额还租。上述交易构成关联交易。•2019年07月海南航空股份有限公司近日与上汽集团安吉租赁有限公司签订飞机发动机售后回租业务合作协议，合同金额为1.778502亿元人民币金。期限三年，租金利率按7.68%执行（随央行利率同比调整）租赁手续费为标的金额的2.6％，在租赁起始日后一次性支付，租金按季支付。•2019年8月，发行面值12亿元短期融资券，期限为365天。每张面值为100元，共1200万张。•2019年11月，海南航空股份公司短期融资债券(第二期)上市，筹集资金13亿元，债券期限365天，票面利率6.40%。•2019年1月，工银金融租赁有限公司与海航集团旗下的大新华快运航空有限公司近日正式签署了关于相关飞机的售后回租协议，协议金额达10亿元人民币。•2019年05月，公司拟向长江租赁售后回租2架A319飞机和两台CFM56发动机，出售金额分别为0.8亿美金、1.4亿元人民币。•2019年7月，中国证券监督管理委员会发行审核委员会2019年第113次工作会议审核通过发行不超过人民币27亿元公司债券。本次公司债券的存续期限为5年，债券的票面利率为固定利率•2019年12月，发行人民币15亿元的公司债券，简称“08海航债”，本期债券为6年期固定利率债券，第3年末附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。债券面值100元，平价发行，以1，000元为一个认购单位，认购金额必须是1，000元的整数倍且不少于1，000元。•2009年12，发行人民币13亿元公司债券，简称“09海航债”，本期债券为10年期固定利率债券,第7年末附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。债券面值100元,平价发行,以1,000元为一个认购单位,认购金额必须是1,000元的整数倍且不少于1,000元。•2019年12月，海航集团拟通过信托融资4.9亿元，其中3.3亿元用于向旗下商业产业平台海航商业控股有限公司增资，另外1.6亿元用于向旗下天津地产项目公司天津空港商贸中心增资扩股。海航资本结构分析近12年资本结构相关数据单位：元就以上的指标来看，海南航空公司2019-2019年期间债务资本十分巨大，成逐年快速上升趋势，权益资本在06到08年有所增加，而后09、10又有所减少。海航的债务资本占了总资产的绝大多数，从近三年的数据看，债务资本与权益资本平均比例接近10:1，说明海航主要依靠债务融资来筹措资金。近十二年资本结构010000002000000300000040000005000000600000070000008000000199920002001200220032004200520062007200820092010总资产权益资本债务资本•海航2019-2019年三季度的资产负债率纵向比较可以看出，其负债率整体比较稳定，在波动中上升，体现了较强的筹资能力，但其债务筹资占了很大部分，偿债压力巨大，其财务风险也是较大的。资产负债率变动0%20%40%60%80%100%年度19992000200120022003200420052006200720082009年资产负债率近几年债务结构纵向比较单位：万元•从上图表可以看出，2019年到2019年，公司的短期负债逐步增加。从2019年到2019年短期负债有所降低。•短期负债虽然资本成本比较长期负债低，但偿债压力大，以大量短期负债代替长期负债并不是明智选择。•但企业的优势在于资金周转快。流动资金比短期负债增长更快，并且其中速动资产占绝大部分，这使得企业偿债能力大大增加，弥补了短期借款的不足。•然而，过多的流动资金也可能会带来资金闲置，资本收益率降低。近7年短期负债变动情况050000010000001500000200000025000002004200520062007200820092010短期负债•纵向比较中看出:2019年到2009年海航的流动比率和速动比率总体上随时间推移呈现逐年波动下降的趋势，特别是流动比例一直处于1之下，说明海航短期偿还债务的能力持续下降，很有可能出现偿还短期债务困难。特别由于受08年金融危机的影响，其速动比率和流动比率出现严重下降。到了2009年到2019年，两个比率有所上升，反映其短期债务偿还能力有所提高。•不过这样分析并不全面，因为流动比率和速动比率是通过资产负债表的数据进行计算所得，体现的仅仅是账面支付能力。流动比率与速动比率比较00.20.40.60.811.21.41.61.82004200520062007200820092010速动比率流动比率高负债局面的几点原因•一、由于公司大量借入资金，债务筹资比例高•二、巨额亏损对资本金的侵蚀。（来自证券导报的一则新闻报道“全年亏损14.2亿元，其中第四季度亏损14.7亿元，海南航空股份有限公司的2019年业绩“答卷”令人咋舌。尽管对航空公司在金融危机的背景下亏损已有所预期，但是海航的巨额亏损还是大大超出人们的心理预期。”）•航空运输业上市公司的资产负债率较高属于行业特征。海航的资产负债率高，主要由于长短期借款较多。资本结构横向比较•速动与流动比率：海南航空近两年的流动比率与速动比率均高于同行业的平均数据，一般说来，流动比率与速动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。资本结构横向比较分析净资产收益率：净资产收益率高，表示公司盈利能力强。海南航空10年的净资产率比09年增长了19%，与本行业的变化趋势相当。但其资产收益率人就是落后于行业平均水平的。净资产收益率不但受资产净利润率的影响，还取决于权益乘数（总资产/净资产）的影响，负债的增加提高了权益乘数，使海南航空的净资产收益率呈现较快的上升趋势，但同时也会带来较大的财务风险。资本结构横向比较分析资产负债率：海南航空10年比09年资产负债率有所降低。从积极的角度来看，资产负债率降低表明公司的财务成本降低，风险降低，偿债能力增强，经营趋向稳健。但是同行业的比较可以看出海南航空资产负债率是偏高的，其偿债压力是巨大的，就其原因还是与其高债务筹资低权益筹资的筹资结构有关。问题建议经验启示海航经验•从海航的融资之路可以看出，海南航空融资方式多样，•直接融资、间接融资和兼并重组等融资方式为企业发展开•辟多种融资渠道。航空业是资本高度密集的行业，设立一•个新的企业，需要巨额资本。然而，海南省政府当初只给•海航1000万资金。海航抓住历史机遇，开展一系列股权融•资。从成立到现在，海航共进行了